20140227-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债发行23支，融资总额为255.50亿元，较上周增长92亿元。公司债发行3支，融资总额为60亿元。整体来看，发行规模持续增长，但部分债券存在较高的信用风险，需重点关注其资产质量和偿债能力。

主要观点

• 企业债发行情况：本周企业债发行量显著增加，其中AA+评级债券4只，AA-评级3只，其余为AA评级。发行利率主要分布在7%~7.5%之间，部分债券有抵押或第三方担保。
• 公司债发行情况：本周公司债发行规模较小，均为AAA评级，且无增信措施，但融资需求较大。
• 信用评分：部分债券评分较低，反映出其资产质量、盈利能力及财政依赖度存在较大问题，需谨慎投资。

关键信息

一、14汉车都债（武汉车都建设投资有限公司）

• 发行人简介：成立于2009年，由武汉经开区国有资产管理办公室实际控制。
• 地方财政状况：
  • 经济实力一般，财政收入依赖上级补助和土地出让。
  • 2012年一般预算收入为48.19亿元，其中税收占比超过80%。
• 公司经营状况：
  • 主要从事基础设施代建，利润率较低。
  • 获得地方政府的资产注入、补贴及贴息支持。
• 财务状况：
  • 资产以其他应收款和土地存货为主，流动性差。
  • 2012年资产总额162.7亿元，负债率34.4%。
  • 净利润对政府补贴依赖度较高，2012年政府补贴占利润总额的89.59%。
• 增信方式：土地抵押担保。
• 评分：2分。

二、14唐山城投债（唐山市城市建设投资集团有限公司）

• 发行人简介：唐山市主要的城市基础设施建设投融资主体。
• 地方财政状况：
  • 唐山市经济依赖钢铁及有色金属产业，周期性较强。
  • 财政收入主要来源于一般预算收入和土地出让，稳定性一般。
• 公司经营状况：
  • 收入来源为燃气销售和房屋销售收入，燃气收入稳定。
  • 房屋销售收入增长较快，但未来存在不确定性。
• 财务状况：
  • 2012年资产总额191.1亿元，负债率55.29%。
  • 净利润稳定，但有息负债占比高。
• 增信方式：无。
• 评分：3-分。

三、14眉山资产债（眉山市资产经营有限公司）

• 发行人简介：成立于1998年，业务涉及道路建设、自来水、交通运营等。
• 地方财政状况：
  • 眉山市经济处于四川省中游，财政收入依赖上级补助和土地出让。
  • 2012年一般预算收入、上级补助收入和政府性基金收入占比分别为23.8%、44.6%和30.7%。
• 公司经营状况：
  • 工程施工业务收入增长快，但未带来直接收益。
  • 自来水业务收入持续增长，但整体收入结构不稳定。
• 财务状况：
  • 2012年资产总额79.2亿元，负债率31.49%。
  • 资产以土地和应收款项为主，流动性差。
• 增信方式：无。
• 评分：2-分。

四、14渝中债（重庆渝中国有资产经营管理有限公司）

• 发行人简介：由渝中区财政全额出资的国有独资公司，主要从事城市基础设施建设、土地一级开发等。
• 地方财政状况：
  • 渝中区财政收入主要依赖一般预算收入和上级补助。
  • 2012年地方财政收入92.61亿元，稳定性较好。
• 公司经营状况：
  • 收入和盈利规模较小，主要来自基础设施建设和租金收入。
  • 土地储备充足，但项目周期长，资金需求大。
• 财务状况：
  • 2012年资产总额75.82亿元，负债率60.13%。
  • 资产以应收账款和在建工程为主，流动性较差。
• 增信方式：无。
• 评分：2分。

投资建议

• 关注高风险债券：如14汉车都债、14眉山资产债和14渝中债，其信用评分较低，资产质量一般，需谨慎评估其偿债能力。
• 关注担保情况：部分债券有土地抵押担保，增信效果有限，需关注担保资产的变现能力。
• 关注地方财政依赖度：多数债券发行方依赖上级补助和土地出让，财政稳定性较低，未来存在较大不确定性。

评分原则与定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，综合考虑行业现状、公司治理和财务状况。
• 评分结果：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

免责条款

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