20130719-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_849kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本报告分析了近期发行的四只企业债与公司债的信用情况，涵盖白银市城市发展投资（集团）有限公司、南昌县城市建设投资发展有限公司、郴州市新天投资有限公司和郑州市公共住宅建设投资有限公司。整体来看，四家公司均属于地方城投平台，其信用评分普遍较低，主要受地方财政实力较弱、盈利模式依赖政府补贴、现金流状况不佳等因素影响。

主要观点

• 企业债发行规模低迷：本周企业债发行规模仅为47亿元，由4家公司发行，市级和县级平台均有参与。
• 公司债停发：本周公司债继续停发。
• 信用评分普遍偏低：除郑州市公共住宅建设投资有限公司评分为2-外，其余三家公司评分为1，显示其信用风险较高。

关键信息

1. 白银市城市发展投资（集团）有限公司（13白银城投债）

• 发行人简介：白银市人民政府重点构建的综合性投资、建设、运营和管理平台，是白银市城市基础设施建设经营主体。
• 债券信息：发行额13亿元，期限7年，发行利率6.50%~7.00%，增信方式为土地抵押。
• 地方财政状况：地方财政实力较弱，财政收入依赖转移性收入，债务负担较重。
• 财务状况：
  • 资产负债率较低，但自由现金流持续为负。
  • 主营业务收入逐年增长，但毛利率逐年递减。
  • 盈利依赖政府补贴，经营性现金流持续为负。
• 综合评分：1。

2. 南昌县城市建设投资发展有限公司（13南城发债）

• 发行人简介：南昌县城市基础设施建设的唯一主体，主要业务为城市基础设施建设与经济适用房建设。
• 债券信息：发行额12亿元，期限6年，发行利率6.50%，增信方式为空。
• 地方财政状况：地方财政实力较弱，财政收入增长缓慢。
• 财务状况：
  • 资产负债率不高，但流动性一般。
  • 主营业务收入波动，但依赖基础设施建设收入。
  • 经营性现金流有所好转，但在建项目资金需求大。
• 综合评分：1。

3. 郴州市新天投资有限公司（13新天治理债）

• 发行人简介：郴州市城东新区唯一基础设施建设主体，主要负责城市基础设施投资与建设。
• 债券信息：发行额15亿元，期限7年，发行利率6.30%，增信方式为土地抵押。
• 地方财政状况：地方财政实力一般，地方债务负担率偏高。
• 财务状况：
  • 资产负债率较低，但流动比率和速动比率逐年下降。
  • 主营业务收入持续增长，但成本增长更快，导致盈利能力偏弱。
  • 经营性现金流状况一般，对外融资依赖性将上升。
• 综合评分：1。

4. 郑州市公共住宅建设投资有限公司（13郑公住投债）

• 发行人简介：郑州市保障性住房建设的投融资主体，主要业务包括经济适用房、公租房、廉租房等。
• 债券信息：发行额7亿元，期限7年，发行利率5.98%，增信方式为空。
• 地方财政状况：地方财政实力尚可，财政收入质量逐年提高。
• 财务状况：
  • 资产规模增长较快，但流动性一般。
  • 负债水平低，短期偿债压力较小。
  • 毛利率较高但存在波动，经营性现金流波动幅度较大。
  • 后续资金需求量大，融资需求增加。
• 综合评分：2-。

评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、公司治理、财务状况及债券条款，综合判断主体信用状况与债券信用评分。
• 评分说明：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

研究团队简介

• 王纯：中投证券研究所信用分析师，经济学硕士。
• 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，拥有证券从业资格及CFA资格。

免责条款

• 本报告内容仅供参考，不构成对所述证券的买卖出价。
• 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求独立做出投资决策。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不承诺提供任何变更通知。
• 报告仅限于本公司客户及特定对象使用，未经许可不得以任何方式复制、传送或出版。

数据来源

• WIND
• 中投证券研究所

总结

综上所述，四只企业债发行主体均为地方城投平台，其信用评分普遍较低，主要受地方财政实力弱、盈利模式依赖政府补贴、现金流状况不佳等因素影响。尽管部分公司资产规模增长较快，但其盈利能力偏弱，面临较大的资金压力。对于投资者而言，需谨慎评估这些债券的风险，结合公司财务状况与地方财政情况做出决策。