20130913-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_12页_402kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债市场发行规模有所回升，剔除铁道债后，仍有13家企业发行了128亿元企业债。虽然发行总规模尚未达到上半年高峰，但发行支数较为可观，市场供需缺口在前期供给不足的情况下得到缓解。新发企债受到市场追捧，发行利率多数回复至7%以内，下周新券发行规模亦不会低。

主要观点

• 市场表现：本周企业债市场发行放量，新发债券受到市场欢迎，发行利率整体回复至7%以内。
• 发行规模：本周共发行128亿元企业债，下周公告的债券规模预计仍较大。
• 信用评级与评分：不同债券的信用评级与评分差异较大，主要依据发行人资质、担保方式及财务状况等因素进行综合评定。

关键信息

1. 13蚌埠城投债

• 发行人：蚌埠市城市投资控股有限公司
• 发行额：16亿元
• 发行利率：6.30%
• 信用级别：AA-/AAA
• 中投评分：3-
• 担保方式：安徽高速公路集团提供不可撤销连带责任担保
• 地方财政状况：蚌埠市经济发展水平位于安徽省中游，财政收入来源广泛，其中税收增长为主要动力
• 资产与负债状况：公司负债率持续下降，2012年负债率为17%，发行后将升至19.7%，仍处于较低水平
• 经营状况：公司收入主要来自土地收入与BT建设，利润中补贴收入占比近半，经营性现金流覆盖能力尚可
• 综合评分：3分（主要因担保增信有效、财政收入来源广泛）

2. 13商洛01、02

• 发行人：商洛市城市建设投资开发有限公司
• 发行额：13商洛01（10亿元）、13商洛02（5亿元）
• 发行利率：7.05%、6.75%
• 信用级别：AA-/AA+
• 中投评分：1分
• 担保方式：13商洛01由三峡担保集团提供担保，13商洛02由公司土地抵押担保
• 地方财政状况：商洛市经济发展水平位于陕西省后部，财政收入主要依赖上级转移支付，专项转移支付占比高
• 资产与负债状况：公司资产负债率在2010-2012年间波动下降，本期发行后升至37.6%
• 经营状况：公司收入主要来自委托建设与运输，补贴收入下降，经营性现金流不理想，投资压力大
• 综合评分：1分（因担保增信作用有限、财政自给率低）

3. 13乳山国资债

• 发行人：乳山市城市国有资产经营有限公司
• 发行额：13亿元
• 发行利率：6.90%
• 信用级别：AA-/AA+
• 中投评分：1-
• 担保方式：中国投资担保公司提供担保
• 地方财政状况：乳山市经济发展水平在威海市中不突出，财政收入规模较低
• 资产与负债状况：公司资产负债率在2010-2012年间下降，本期发行后升至37.6%
• 经营状况：公司收入主要来自工程建设，BT项目利润约为10%，补贴收入占利润总额的90%以上
• 综合评分：1-分（因担保增信作用有限、经营性现金流波动大）

4. 13雅安发展债

• 发行人：雅安发展投资有限责任公司
• 发行额：15亿元
• 发行利率：不超过7.20%
• 信用级别：AA/AA
• 中投评分：1+
• 担保方式：无担保
• 地方财政状况：雅安市经济基础薄弱，地方债务可控
• 资产与负债状况：公司资产规模一般，资产负债率不高，2012年为38.6%
• 经营状况：公司收入主要来自基础设施和保障房建设，补贴收入构成利润的重要补充，但未来投资支出压力仍大
• 综合评分：1+分（因盈利能力尚可、债务可控）

评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，综合考虑公司行业现状、治理结构、财务状况及担保情况
• 评分结果：13蚌埠城投债评分为3-，13商洛01、02评分为1，13乳山国资债评分为1-，13雅安发展债评分为1+
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整

投资评级定义

• 评分结果反映发行人信用状况，分数越高表示信用越好
• 债券评级为AA或以上，但中投评分则根据财务状况和担保增信作用进行更细致的评估

研究团队简介

• 王纯：中投证券研究所信用分析师，经济学硕士
• 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，CFA持证人

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