20140725-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_15页_996kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本报告总结了2014年第二期企业债与公司债发行情况，重点分析了四只公司债券的信用状况，包括双流县水务建设投资有限公司、重庆西永微电子产业园区开发有限公司、扬州市江都沿江开发有限公司、盐城市城南新区开发建设投资有限公司以及陕西省交通建设集团公司。报告从发行人背景、地方财政状况、资产与负债结构、行业及公司经营状况、担保情况等多个维度进行分析，并给出综合评分。

主要观点

企业债发行情况

• 本周企业债共发行15只，融资总额为157亿元。
• 城投债中，14滨开债由中投保担保，资质较好；14津水务债资质略好。
• 一般企业债中，14双水务02和14盐城城南债的综合评分为 $1+$，而14陕交建债评分为2。

公司债发行情况

• 本周公司债共发行2只，融资总额为23亿元。
• 均为民营企业发债，14万马01规模较小，应收账款比例较高；13苏新城债为民营地产企业，负债较高，融资压力较大，评分为2-。

关键信息

1. 双流县水务建设投资有限公司（14双水02）

• 发行人简介：双流县水务建设投资有限公司是双流县水务基础设施建设投融资主体，主要负责水务项目的投资和建设。
• 地方财政状况：双流县经济实力较强，但财政收入依赖政府性基金收入，易受土地市场波动影响。
• 资产及负债状况：公司资产以土地和应收账款为主，流动性一般；资产负债率较低，但随着债券发行和在建项目投入，债务规模将大幅增加。
• 行业及公司经营状况：公司营业收入逐年下降，盈利依赖政府补贴，毛利率较低。
• 担保增信：无担保。
• 综合评分：$1+$。

2. 重庆西永微电子产业园区开发有限公司（14西永微电债）

• 发行人简介：重庆西永微电子产业园区开发有限公司是西永微电子产业园的唯一开发主体，受政府大力支持。
• 地方财政状况：重庆市财政实力稳步增强，债务压力下沉。
• 资产及负债状况：公司资产大幅增长，但受限资产比例较高；负债规模迅速上升，经营现金流改善。
• 行业及公司经营状况：公司房屋租赁收入上升，成为重要收入来源；享有重庆市政府资金和政策支持。
• 担保增信：无担保。
• 综合评分：$1+$。

3. 扬州市江都沿江开发有限公司（14沿江债）

• 发行人简介：扬州市江都沿江开发有限公司是江都经济开发区基础设施建设主体。
• 地方财政状况：江都区经济综合实力一般，土地出让收入规模较大，易受土地市场波动影响。
• 资产及负债状况：公司资产以国有土地使用权和应收款项为主，流动性一般；负债以流动负债为主，短期偿付压力大。
• 行业及公司经营状况：公司营业收入增长较快，但毛利率较低，盈利依赖政府补贴。
• 担保增信：无担保。
• 综合评分：$1+$。

4. 盐城市城南新区开发建设投资有限公司（14盐城城南债）

• 发行人简介：盐城市城南新区开发建设投资有限公司主要负责土地经营开发、城市基础设施投资与建设。
• 地方财政状况：盐城市经济发展较快，产业结构多元化，财政收入稳步增长，但市级政府债务负担较重。
• 资产及负债状况：公司资产以非流动资产为主，土地资产受限较大；资产负债率处于较低水平。
• 行业及公司经营状况：公司营业收入稳步增长，毛利率保持较高水平，政府补贴是公司利润的重要补充。
• 担保增信：无担保。
• 综合评分：2-。

5. 陕西省交通建设集团公司（14陕交建债）

• 发行人简介：陕西省交通建设集团公司是省属国有独资公司，负责陕西省高速公路及非封闭式收费公路的建设与运营。
• 地方财政状况：陕西省财政实力增强，但公司资产受限严重。
• 资产及负债状况：公司资产以固定资产和在建资产为主，高速公路收费权大部分用于抵押，资产负债率较高。
• 行业及公司经营状况：公司通行费收入稳步增长，但财务费用支出较大，盈利能力较弱。
• 担保增信：无担保。
• 综合评分：2。

综合分析

• 资产结构：多数发行人资产以土地及固定资产为主，流动性偏弱，且受限资产比例较高，存在较大的偿债压力。
• 财务状况：公司普遍面临财务费用高、盈利能力弱的问题，部分公司盈利依赖政府补贴。
• 负债结构：负债规模迅速增长，短期偿付压力较大，部分公司资产负债率处于较高水平。
• 经营现金流：部分公司经营现金流改善，但仍有波动，部分公司经营性现金流对债务保障不足。
• 担保情况：所有分析债券均无担保，但部分公司对外担保规模较大，存在潜在风险。

评分依据

• 评分以主体信用状况为主，结合债券条款进行综合评估。
• 评分范围为0-5分，每0.25分为一个划分区间，综合考虑公司财务状况、行业前景、地方政府支持力度等因素。

投资建议

• 城投债中，14滨开债和14津水务债评分较高，具备一定投资价值。
• 民营公司债整体评分较低，存在较高的融资压力和偿债风险。
• 建议投资者关注政府支持力度和资产流动性，对依赖政府补贴的公司需谨慎评估。

投资评级定义

• 评分原则基于公司治理、财务状况、行业现状及债券条款进行分析。
• 评分结果为1+、2等，未涵盖B以下级别债券。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA资格。
• 陈晨：中投证券研究所信用分析师，从事债券信用分析工作。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成买卖建议，投资者需独立判断。
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