20131108-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_407kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债发行量有所下滑，主要由缺乏高等级发行人（如铁道类）导致，发行以城投债为主。公司债仅有一支高等级发行。整体来看，各城投债发行人财务状况一般，存在一定的资金压力和依赖补贴收入的问题，部分债券获得担保增信。

主要观点

• 企业债发行情况：发行量减少，以城投债为主，区县级平台发行较多，依赖外部担保提升资质。
• 公司债发行情况：仅有一支高等级公司债发行，显示市场对高等级企业债需求较少。
• 城投债风险特征：普遍依赖财政补贴，盈利能力和现金流状况不佳，存在一定的融资压力和系统性风险。
• 担保作用：部分城投债获得中投担保公司的担保，提升了信用评级。

关键信息汇总

1. 13崇明债

• 发行人：上海陈家镇建设发展有限公司
• 发行规模：8亿元
• 发行利率：7.18%
• 发行期限：6年
• 信用级别：新世纪－AA／AA
• 主体评级：AA
• 增信方式：无
• 主要用途：用于陈家镇裕安社区配套商品房项目
• 财务状况：
  • 资产规模适中，资产负债率偏高（2012年为64.6%）
  • 短期债务压力较大，货币资金为2.0亿元，短期有息负债为13.1亿元
  • 营业收入主要来自土地出让收入，近三年毛利率稳定在6.54%
  • 自由现金流存在缺口，盈利能力一般，融资压力大
• 综合评分：1

2. 13海宁新区债

• 发行人：海宁市尖山新区开发有限公司
• 发行规模：13亿元
• 发行利率：6.90%
• 发行期限：7年
• 信用级别：联合-AA+/AA
• 主体评级：AA
• 增信方式：中国投资担保有限公司（中投保）
• 主要用途：用于尖山新区西北、西南两区的块路网及配套项目
• 财务状况：
  • 资产规模较小，流动性差
  • 资产负债率不高（2012年为32.4%）
  • 短期债务压力存在，货币资金为1.7亿元，短期有息负债为6.5亿元
  • 营业收入主要来自委托代建和土地开发，近三年毛利率约为12%
  • 自由现金流有所改善，但未来仍有融资需求
• 综合评分：2-

3. 13江门高新债

• 发行人：江门市高新技术工业园有限公司
• 发行规模：9.5亿元
• 发行利率：7.39%
• 发行期限：7年
• 信用级别：鹏元-AA/AA
• 主体评级：AA
• 增信方式：无
• 主要用途：用于高新区创新创业园、物流园及市政基础设施建设
• 财务状况：
  • 资产规模较小，流动性一般
  • 资产负债率中性（2012年为27.3%）
  • 短期债务压力不大，货币资金为2.8亿元，短期有息负债为0.6亿元
  • 营业收入主要来自土地开发补偿，近三年毛利率稳定在99%
  • 自由现金流存在缺口，未来仍有融资压力
• 综合评分：1

4. 13平度国资债

• 发行人：平度市国有资产经营管理有限公司
• 发行规模：13亿元
• 发行利率：7.25%
• 发行期限：7年
• 信用级别：鹏元-AA/AA
• 主体评级：AA
• 增信方式：无
• 主要用途：用于农村集中供水工程、节水改造工程和农田排涝工程
• 财务状况：
  • 资产规模较小，流动性差
  • 资产负债率不高（2012年为30.6%）
  • 短期债务压力存在，货币资金为0.7亿元，短期有息负债为1.0亿元
  • 营业收入主要来自工程总承包，近三年毛利率约为20%
  • 自由现金流有所改善，但未来仍有融资压力
• 综合评分：1

投资评级定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间
• 评分原则：基于公司治理、财务状况及债券条款进行综合评估
• 评分说明：评分以主体信用为主，债券条款为补充，不涵盖B以下级别债券

研究团队简介

• 陈晨：中投证券研究所信用分析师，工学学士
• 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，CFA

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数据来源

• WIND
• 中投证券研究所