20170619-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_净融资短暂回暖_低评级短久期表现佳_11页_1003kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/6/12-6/18）

核心内容概述

本周债券市场呈现资金面宽松、信用债净融资改善的趋势。市场对长期流动性持乐观态度，短期流动性则较为谨慎，导致10年期国债收益率倒挂于1年期和7年期。信用债市场方面，短融、中票净融资由负转正，企业债净融资缺口收窄，整体信用债融资状况有所好转。二级市场中，短久期、中低评级债券表现优于长久期、高评级债券，信用利差持续收窄，显示市场对中低评级短久期债券的配置偏好增强。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 公开市场逆回购规模为6200亿元，以14天、28天为主，到期量为2100亿元。
• 加上国库定存到期600亿元、MLF回笼2070亿元，整体净投放1430亿元，短期资金偏宽松。
• 资金利率方面，银行间R007上升16.7bps至3.39%，交易所GC007回升83.5bps至4.25%。
• 国债收益率普遍下降，1/5/7/10年期下降幅度最大，达6bps左右，10年期与1年、7年期收益率倒挂。

2. 一级市场发行情况

• 短融、中票净融资由负转正，主要由于发行量上升、偿还量下降。
• 企业债净融资仍为负，但净融资缺口收窄。
• 同业存单发行量达7696.3亿元，偿还量为2505.4亿元，净融资大幅上升至5190.9亿元。
• 信用债发行利率整体下降，除公司债低评级外，其他券种发行利率均略有下降。

3. 信用债发行详情

• 本周信用债新发券种以短融为主（占比57%），其次是中期票据、公司债。
• 超过半数为AAA级，整体资质较好，83%为国企（地方国企占比54%，央企占比29%）。
• 非金融行业发行主体主要集中在交通运输、公用事业、建筑装饰、房地产等领域。

4. 二级市场成交情况

• 除公司债外，其他券种日均成交量略有上升，但整体仍处于历史低位。
• 信用利差持续下降，短端（1/3年期）中低评级利差下降显著，分别为13bps和22bps。
• 5年期各评级利差下降幅度基本在10bps左右。
• 城投债与中票收益率曲线差异未明显变化，但中低评级城投债收益率与中票之间的利差扩大，高评级之间的利差缩小。

关键信息

债券市场

• 资金面：短期资金宽松，资金利率有所上升，但整体仍偏宽松。
• 国债收益率：10年期收益率倒挂于1年期和7年期，显示市场对长期流动性预期较好。
• 信用债净融资：短融、中票净融资由负转正，企业债净融资缺口收窄，整体信用债融资状况改善。
• 信用利差：短久期中低评级债券利差显著下降，显示市场偏好。

周期性行业

• 上游行业：煤炭价格小幅回升，铜、铝价震荡下行，锌价国内外走势相反，铅价国内上行、国际下行。
• 中游行业：国际铁矿石价格继续下行，钢材价格略有回升，水泥价格小幅下行。
• 下游行业：房地产供地继续减少，土地成交溢价率小幅上升，但一线城市溢价率仍处于低位，二、三线城市溢价率维持高位。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

图表目录（摘要）

• 图表1：各券种周净融资
• 图表2：中票各评级发行利率
• 图表3：公司债各评级发行利率
• 图表4：信用债周净融资
• 图表5：本周发行信用债券种分布（按发行额）
• 图表6：本周信用债发行人属性分布（按发行额）
• 图表7：本周信用债主体评级分布（按发行额）
• 图表8：各券种日均成交量
• 图表9：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表10：城投收益率 vs 中票收益率
• 图表11：环渤海动力煤价格指数
• 图表12：国内有色金属期货价格
• 图表13：国际有色金属期货价格
• 图表14：铁矿石、钢材综合价格指数
• 图表15：水泥价格指数
• 图表16：各类城市周土地供应
• 图表17：各类城市成交土地溢价率

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