20171016-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_发行量继续回落__净融资由正转负_11页_1mb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/10/09-10/15）

核心内容概述

本周（2017年10月9日至10月15日）债券市场及周期性行业数据整体呈现以下趋势：

• 债券市场资金面先紧后松；
• 信用债发行量持续回落，净融资转为负值；
• 信用债交易活跃度提升，长短期利差下行；
• 周期性行业数据分化，上游部分商品价格上行，中游价格下行，房地产市场供地量减少，溢价率波动。

主要观点与关键信息

1. 市场资金面情况

• 央行操作：本周央行通过逆回购投放800亿元，MLF净投放4,140亿元，公开市场整体净投放1,940亿元，资金面在周五出现宽松。
• 利率变化：
  • 银行间R007下降96.26bps，收于3.03%；
  • 交易所GC007从节前高位骤降719.14bps，收于3.42%。
• 国债收益率：各期限国债收益率整体上行，平均升幅4.3bps，其中9个月、5年期和10年期收益率升幅超过6bps。

2. 一级市场发行情况

• 信用债发行量：各类信用债发行量全线下降，导致净融资由正转负，其中短融降幅最明显。
• 同业存单：本周发行量3,109.8亿元，偿还量4,226.5亿元，净融资为-1,116.7亿元，持续下降。
• 收益率变化：同存收益率下行，1年期国有银行、股份制银行和农商行分别下行14bps、7bps和8bps，为4.38%、4.48%和4.71%。
• 发行结构：
  • 信用债中，中短融占比55%，AAA级占比53%；
  • 发行主体以国企为主，占比83%（地方国企63%，央企20%），国企占比略有下降；
  • 非金融行业发行主体主要集中在建筑装饰、综合、公用事业、交通运输和化工等领域。

3. 二级市场成交情况

• 信用债成交量：除中期票据外，其他信用债日均成交量转为上升，交易活跃度有所增强。
• 信用利差变化：
  • 1年期各评级利差下降9-13bps；
  • 5年期各评级利差下降5-8bps；
  • 3年期AAA级利差上行4bps，中低评级维持不变。
• 利差分位数：各评级、期限的利差分位数均在30%以上，其中3年期AA+级利差分位数超过50%，整体与前期水平相似。
• 城投债与中票利差：城投债与AAA级中票的正向差异扩大，与AA+、AA级中票的负向差异缩小。

4. 周期性行业高频数据跟踪

上游行业：有色金属、煤炭

• 煤炭：价格下行；
• 铜价、铝价：上行；
• 锌：国内价上行，国际价下行；
• 铅：国内价下行，国际价上行。

中游行业：钢铁、水泥

• 铁矿石、钢材：价格继续下行；
• 水泥：价格继续上行。

下游行业：房地产

• 土地供应：各类城市供地量均有所下降；
• 溢价率：一线城市与上周持平，二线城市转为下降，三线城市转为上升。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行；
2. 信用风险：信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

总结

本周债券市场资金面呈现先紧后松的格局，央行通过MLF操作释放流动性。信用债发行量持续回落，净融资由正转负，尤其是短融降幅显著。信用债交易活跃度提升，长短期利差下行，但3年期AAA级利差有所上行。周期性行业数据分化，上游部分商品价格上行，中游价格下行，房地产市场供地量减少，溢价率波动。整体市场风险提示关注宏观经济与信用风险的潜在影响。