20240509-西南证券-贵州三力-603439.SH-主力产品持续放量_汉方并表贡献增量_7页_1mb

贵州三力（603439）2023年年报及2024年一季报点评

贵州三力2023年实现营业总收入163亿元，同比增长3610%，归母净利润29亿元，增长4542%。公司核心产品开喉剑系列及并表公司贡献显著增量。

核心增长因素：

1. 主力产品放量：

• 呼吸系统用药收入13亿元，增长195%，主要受益于咽喉疾病和流感需求增加。
• 开喉剑（成人/儿童型）覆盖终端超17万个，等级医院占比领先。
• 毛利率达73.71%，主要由高毛利产品开喉剑提升带动。

2. 新并表公司扩展产品矩阵：

• 德昌祥、无敌制药、汉方药业实现盈利。
• 汉方药业（5.72亿元营收）与德昌祥（13亿元营收）丰富了血液、妇科、补益类产品线。
• 形成“呼吸系统-多科室产品矩阵”，新产品如芪胶升白胶囊开始贡献增量。

盈利预测与估值：

• 2024-2026年归母净利润预计：37亿元、47亿元、59亿元，对应PE分别为18、14、11倍。
• 关键假设基于各产品量增长预期：
  • 开喉剑销量年增长20%，带动呼吸系统增速20%-22%。
  • 妇科再造丸销量激增100%，推动妇科用药增长。
  • 补益类产品保持高增速，强力天麻胶囊、骨科用药温和增长。

风险提示：

• 费用控制、核心产品竞争、成本上涨及商誉减值风险需关注。

贵州三力在持续高增长基础上，通过产品结构优化和并购整合提升竞争力，未来三年预期保持增长态势。

总结要点

贵州三力2023年业绩大幅提升，源于核心产品放量及并购协同。核心产品覆盖终端数量和等级医院比例高，毛利率提升主要由于产品结构优化。2024-2026年盈利预测保持增长趋势，PE逐步下降至估值底部区域。但需关注费用投入、市场竞争及商誉风险对业绩的影响。

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