20150907-招商证券-债券市场点评报告_中诚信证评产业债评级调整回顾梳理_16页_729kb

中诚信证评产业债评级调整回顾梳理总结

核心内容

本报告梳理了中诚信证评在2008年至2015年期间对非金融公募产业债发行人的跟踪评级调整情况，分析了评级下调与上调的定性和定量因素，旨在帮助投资者理解评级调整背后的逻辑与规律。

主要观点

一、评级下调情况

1. 整体趋势

   • 2008年下调主体评级2次，之后三年无下调；
   • 2012年仅下调1次；
   • 2013年激增至10次，随后下调次数递减；
   • 截至2015年7月，下调次数为3次，涉及2家发行人。

2. 行业分布

   • 下调发行人主要集中在钢铁、机械等行业，这两个行业占总发行人数的近50%；
   • 多数为国企，表明传统行业中的国企更容易被下调评级。

3. 定量指标影响

   • 营业收入降幅多在13.5%以上；
   • 净利润降幅多在75.5%以上，平均降幅高达970.11%；
   • 投入资本回报率平均下降1.61%，资产负债率平均上升2.51%；
   • 全部债务/EBITDA平均增长17.37%。

4. 案例分析

   • 柳工：因营业收入和净利润下滑，以及行业景气度低迷，其主体评级在2013年和2014年分别下调至AA+/稳定；
   • 山东墨龙：由于行业需求下降、产品销量减少和大额资产减值损失，其主体评级在2014年下调至AA-/稳定。

二、评级上调情况

1. 整体趋势

   • 2011年和2012年上调次数明显增多，分别为9次和12次；
   • 2013-2015年上调次数持平，分别为5次、4次和4次；
   • 截至2015年7月，上调次数为4次。

2. 行业分布

   • 房地产行业上调次数最多，其次为其他行业；
   • 上调发行人中，中央国企和地方国企占比较高，合计约80%。

3. 定量指标影响

   • 营业收入平均增幅达21.37%，75%以上增幅超过31%；
   • 净利润平均增幅达26.03%，75%以上增幅超过50%；
   • 投入资本回报率平均上升0.12%，资产负债率平均上升1.61%。

4. 案例分析

   • 中粮地产：因房地产开发业务稳定发展、利润增长和合理的区域布局，主体评级在2015年上调至AA+/稳定；
   • 华新水泥：受益于产品毛利率提升和产业链协同优势，主体评级在2015年上调至AA+/稳定。

关键信息

• 评级下调：主要由行业景气度下降、盈利能力下滑、资产负债率上升等因素驱动，尤其在钢铁、机械等产能过剩行业更为明显；
• 评级上调：通常与行业景气度上升、盈利能力增强、资产负债率改善等因素相关，房地产行业因政策支持表现突出；
• 财务指标变动规律：在下调情况下，净利润和投入资本回报率显著下降，而在上调情况下，营业收入和净利润增长明显；
• 行业与公司属性：国企在下调和上调中均占比较高，而房地产行业因政策支持和市场回暖成为上调的热点。

评级调整规律总结

• 下调风险因素：行业景气度低迷、盈利能力下降、资产负债率上升、营业收入下滑；
• 上调驱动因素：行业景气度提升、盈利能力改善、资产负债率下降、营业收入增长；
• 政策影响：中央政府的区域经济振兴计划对房地产行业产生积极影响，带动其信用资质提升；
• 财务表现：评级调整通常基于发行人财务指标的显著变动，如净利润、营业收入、投入资本回报率等。

行业与公司属性分析

• 行业分布：钢铁、机械行业在评级调整中占比较高，房地产行业则在上调中表现突出；
• 公司属性：国企在下调和上调中均占比较高，表明政策支持和行业特性对评级影响显著；
• 初始评级：中低评级发行人更易被调整，上调和下调均集中于AA及以下评级区间。

结论

中诚信证评的产业债评级调整反映了发行人的行业景气度、盈利能力、资产负债率等关键财务指标的变化。评级下调通常与行业不景气、盈利能力下降有关，而评级上调则与行业复苏、盈利能力增强相关。投资者应关注这些指标的变化，以更好地评估发行人的信用风险和投资价值。