20150723-国金证券-债券研究专题_评级调整为引_探寻有效的个券财务分析指标_13页_910kb

债券分析报告总结

核心内容

本报告探讨了信用债投资中财务指标对债券评级调整及违约风险的影响，通过统计检验方法识别出哪些财务指标对信用个券研究具有显著意义，从而帮助投资者在进行信用债投资时更有效地评估债券的信用资质。

主要观点

• 信用债投资的重要性：随着刚性兑付的破灭，信用资质的判断变得至关重要。评级下调会显著提高债券估价收益率，影响债券价值。
• 财务指标的综合作用：财务指标能够反映企业的经营状况和偿债能力，但其变化方向和显著性需结合统计检验来判断。
• 统计模型的应用：通过样本数据和t检验方法，筛选出在评级调整前后具有显著变化的财务指标，从而判断其重要性。

关键信息

重要财务指标

以下财务指标在统计意义上被认为对信用个券研究较为重要：

• 总资产：反映企业规模，对企业偿债能力有直接影响。
• 净资产：代表企业所有者权益，是偿债能力的重要体现。
• EBIDTA：反映企业的盈利能力，是偿债能力的重要保障。
• 净利润：直接反映企业经营成果，对债券评级有显著影响。
• 归属母公司净利润：衡量企业对股东的盈利贡献，对债券价值有重要影响。
• 销售净利率：反映企业盈利能力，与EBIDTA共同评估企业盈利水平。
• EBITDA/有息债务：衡量企业的长期偿债能力。
• 利息保障倍数：反映企业偿付利息的能力。
• 营业收入：反映企业经营规模，与盈利和偿债能力相关。
• 货币资金：企业偿债的现金保障。
• 经营性现金流：企业通过经营活动获得的现金流，对偿债能力至关重要。
• 资产负债率：反映企业资本结构，高负债率意味着更高的偿债压力。
• 速动比率：衡量企业短期偿债能力，是流动性的重要指标。
• 毛利率：反映企业产品或服务的盈利能力。
• ROE：反映企业资本回报率，是盈利能力的重要指标。
• 货币资金/流动负债：衡量企业流动资产对流动负债的保障能力。
• 经营性现金流/流动负债：反映企业通过经营现金流偿还流动负债的能力。
• 货币资金/有息债务：衡量企业货币资金对有息债务的覆盖能力。

相对不重要的财务指标

以下财务指标在统计意义上被认为相对不重要：

• 流动负债：变化方向与一般规律不符。
• 流动负债/负债：变化方向与一般规律不符。
• 总负债：变化方向与总资产变化方向基本一致，缺乏独立性。
• 流动比率：变化方向与一般规律不符。
• 有息负债比：变化方向与一般规律不符。
• 货币资金/债券余额：变化方向具有不确定性。
• 存货周转率：反映营运能力，但与偿债能力无直接关系。
• 总资产周转率：反映资产使用效率，但与偿债能力无直接关系。
• 应收账款周转率：反映营运能力，但与偿债能力无直接关系。

研究方法

• 样本选取：选取了2014年4月至2015年6月期间发生债项评级调整的信用债券，共103个样本。
• 统计检验：使用t检验分析评级调整前后财务指标的变化是否具有统计显著性。
• 财务指标变化率：使用（后一会计期财务指标—前一会计期财务指标）/后一会计期财务指标计算变化率。

天威债实例

• 天威集团：作为一家国有独资企业，其主要业务包括输变电设备及新能源设备生产。
• 财务状况恶化：2011年至2014年，天威集团净利润持续亏损，EBIDTA、归属母公司净利润、销售净利率、EBITDA/有息债务、利息保障倍数均显著下降。
• 评级下调：天威集团的债券评级从AA下调至C，表明其信用资质严重恶化。
• 财务指标变化：总资产、净资产、资产负债率等指标显著恶化，而有息负债占比、流动负债、总负债等指标变化不明显，进一步说明其重要性一般。

结论

通过统计检验，我们识别出哪些财务指标对信用债投资具有重要意义，帮助投资者更好地评估债券的信用资质和风险。重要的财务指标能够反映企业的盈利能力、偿债能力和经营状况，而相对不重要的财务指标则可能无法准确反映企业的偿债能力。天威债的实例进一步验证了这一结论，其财务指标的变化与债券评级调整趋势一致，表明财务分析在信用债投资中的重要性。