20150907-招商证券-债券市场点评报告_中诚信国际产业债评级调整回顾梳理_35页_3mb

中诚信国际产业债评级调整回顾梳理总结

核心内容

本报告分析了中诚信国际自2007年以来对非金融公募产业债发行人进行跟踪评级调整的情况，包括评级下调和上调的逻辑、趋势及影响因素。中诚信国际的评级调整主要集中在国企，这些企业易受宏观经济影响，且在传统行业、盈利受大宗商品价格波动影响较大的情况下，更容易出现评级调整。

主要观点

1. 评级下调趋势：

   • 自2012年以来，中诚信国际下调发行人主体评级次数显著增加，反映了经济下行压力对国企的影响。
   • 评级下调的发行人主要集中在采掘、机械、钢铁等传统行业，且初始评级偏低的发行人更易被下调。
   • 下调的定量指标包括盈利能力、偿债能力等，如净利润大幅下降、投入资本回报率下降、资产负债率上升等。

2. 评级上调趋势：

   • 2009、2010年和2014、2015年上调次数明显增多，可能与政府政策支持和行业需求增长有关。
   • 上调的发行人多为国企，且行业分布较广，但交通运输、公用事业等受政策支持的行业更集中。
   • 上调的定量指标包括营业收入和净利润的显著增长，以及投入资本回报率的改善。

关键信息

一、评级下调情况分析

• 整体情况：

  • 2007年以来，中诚信国际共下调非金融公募产业债发行人主体评级79次，涉及54家发行人。
  • 2012年下调次数达到18次，随后几年基本持平。

• 定性因素：

  • 传统行业、盈利受大宗商品价格波动影响较大的发行人容易被下调。
  • 初始评级偏低的发行人更易被下调，其中AA和AA-评级的发行人占比近60%。

• 定量因素：

  • 下调的发行人中，净利润平均降幅达393%，投入资本回报率平均下行5.43%。
  • 资产负债率平均上升3.8%，全部债务/EBITDA指标平均增长13.09%。
  • 营业周期平均增长6.46%。

• 案例分析：

  • 吉盐化集团：因行业低迷、盈利能力下降及债务压力上升，多次被下调评级。
  • 珠海中富：受行业景气度下滑、控制权变更及财务问题影响，评级从AA降至CC。

二、评级上调情况分析

• 整体情况：

  • 自2007年以来，中诚信国际共上调非金融公募产业债发行人主体评级364次，涉及239家发行人。
  • 2014年和2015年上调次数明显增加，显示部分行业受益于消费需求增长。

• 定性因素：

  • 上调的发行人多为国企，且行业分布较广，但交通运输、公用事业等受政策支持的行业更集中。
  • 初始评级偏低的发行人更易被上调，国企占比约3/4。

• 定量因素：

  • 上调的发行人中，营业收入平均增幅达25%，净利润平均增幅达80.68%。
  • 投入资本回报率多数年份有增加，但资产负债率多数年份有增加，显示国企普遍负债较高。
  • 全部债务/EBITDA指标多数年份有增长，但部分年份有下降。

结论

中诚信国际的产业债评级调整反映了宏观经济变化、行业周期性波动及企业财务状况的变化。国企由于其行业属性和政府支持，是评级调整的主要对象。评级下调通常与盈利能力、偿债能力下降相关，而评级上调则与营业收入和净利润增长相关。投资者应关注宏观经济趋势、行业变化及企业财务指标，以更好地理解评级调整背后的逻辑。