评级调整系列专题之三基于评级调整的投资策略与个券筛选_25页_1mb

报告摘要

基于评级调整的投资策略与个券筛选总结

核心内容

本文聚焦于2019年债券市场，提出基于评级调整的投资策略，通过定量分析和初步筛选，识别出可能评级上调或下调的个券。文章构建了预测函数，对2019年的指标权重进行了调整，并结合定性分析进行进一步筛选，以提高预测的准确性和实用性。

主要观点

策略构建方法：基于2014年至2017年的历史数据，构建了投资策略，并将其分为初步筛选和精确筛选两个层面。
变量选择框架：定量因素分为基本偿债能力与边际变化影响，其中基本偿债能力包括长期和短期偿债能力指标，边际变化影响包括经营、筹资和投资指标的变化率。
预测函数构建：采用logit函数回归求得自变量系数，表示每个指标变化对评级调整的影响程度。
2019年指标调整：根据宏观经济状况和行业特性，对盈利、投资和筹资指标的权重进行了调整，以适应2019年的市场环境。
筛选结果：通过初步筛选和进一步筛选，提高了对评级调整的预测正确率。

关键信息

1. 投资策略构建与回测

数据来源：2014年1月至2017年12月的短期融资券、中期票据、公司债、企业债。
变量定义：
- y: 评级是否调整（1为调整，0为未调整）
- revenue: 营业总收入变化率
- profit: 销售毛利率变化率
- turnover: 存货周转率变化率
- finance: 筹资活动现金流流入变化率
- debt2: (短期借款+一年内到期的非流动负债)变化率
- invest: 投资活动现金流出变化率
- invest/operate: (投资活动现金流出/经营活动现金流入)变化率
- debt: 资产负债率变化率
- ebit: EBIT利息保障倍数变化率
- liquid: 流动比率变化率
- cash: (经营活动现金流/总债务)变化率
- asset: 总资产变化率
- volume: (EBIT/短期借款+一年内到期的非流动负债)变化率
- gov: 地方政府负债率变化率
策略函数：
- 产业债上调:
  $$
  \text{score} = 0.2 \times \text{revenue} + 0.02 \times \text{profit} - 2.5 \times \text{debt} + 0.04 \times \text{ebit} + 0.02 \times \text{cash} + 2.0 \times \text{asset} + 0.02 \times \text{finance} - 0.01 \times \text{debt2} - 0.04 \times \text{invest}
  $$
- 城投债上调:
  $$
  \text{score} = 0.05 \times \text{revenue} + 0.08 \times \text{profit} + 0.02 \times \text{finance} - 0.01 \times \text{invest} - 2.5 \times \text{debt} + 2.8 \times \text{asset} - 0.4 \times \text{gov}
  $$
- 产业债下调:
  $$
  \text{score} = -2.0 \times \text{revenue} - 0.25 \times \text{profit} - 0.05 \times \text{finance} + 0.01 \times \text{invest/operate} + 2.5 \times \text{debt} - 0.12 \times \text{ebit} - 0.03 \times \text{volume} - 0.05 \times \text{liquid} - 2.3 \times \text{asset}
  $$
- 城投债下调:
  $$
  \text{score} = -0.45 \times \text{finance} + 1.0 \times \text{debt} - 0.2 \times \text{ebit} - 1.0 \times \text{liquid} - 0.2 \times \text{volume} + 1.2 \times \text{gov} + 0.02 \times \text{invest} - 0.03 \times \text{cash}
  $$
回测结果：
- 产业债上调：前25名正确率由7%提升至25% - 30%
- 城投债上调：前20名正确率由5.6%提升至35% - 40%
- 产业债下调：前30名正确率由4%提升至17%
- 城投债下调：前40名正确率由0.8%提升至6% - 8%