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业绩逐季向好，“自建+并购”提速总结

核心内容概述

公司2021年上半年业绩持续向好，营业收入和净利润均实现同比增长，同时经营现金流显著改善。公司通过“自建+并购”策略加速扩张，门店数量稳步增加，线上业务和自有品牌销售表现亮眼，展现出良好的增长潜力。分析师对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要业绩表现

• 营业收入：2021H1实现74.6亿元，同比增长11.6%。其中，Q2营收38.2亿元，同比增长12.3%。
• 归母净利润：2021H1实现4.1亿元，同比增长20.8%。Q2归母净利润1.8亿元，同比增长27.5%。
• 扣非归母净利润：2021H1为3.6亿元，同比增长18.4%。
• 经营现金流：2021H1经营活动产生净现金流量净额10.6亿元，同比增长134.7%。Q2净额为6.2亿元，同比增长145.8%。

业绩增长驱动因素

• 毛利率提升：上半年毛利率为33.4%，同比提升1.09个百分点，主要得益于中西成药及中药营收占比提升，非药品营收及成本同比下降。
• 各产品线表现：
  • 中西成药营收60亿元，同比增长17.5%，毛利率提升0.4个百分点。
  • 中药营收4.6亿元，同比增长21%，毛利率提升1.7个百分点。
  • 非药品营收10亿元，同比下降16.6%，但毛利率提升7.1个百分点。
• 费用率控制良好：销售费用率上升1.2个百分点至20.8%，管理费用率下降0.3个百分点至4.2%，财务费用率上升0.7个百分点至1.1%。

扩张与并购策略

• 门店扩张：2021H1新增门店1290家，其中直营门店855家（含自建门店496家、资产性并购124家、股权并购235家），加盟门店435家，门店总数达7680家。
• 战略调整：战略性关闭143家门店，优化门店结构。
• 资本运作：6月定增审核通过，拟募资不超过17.4亿元，用于在15个省市新建1680家连锁药店，推进华东医药产品分拣加工、企业数字化平台及新零售建设项目。
• 并购进展：8月拟支付2.1亿元现金收购华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权，进一步巩固江苏市场。

“互联网+医疗”与自有品牌发展

• 线上销售：2021H1线上销售额达3亿元，同比增长200%。
• 新零售推进：深化与腾讯战略合作，利用企微、社群、小程序直播等工具推动数字化营销。
• 自有品牌：成立自有品牌事业部，推出超过600个产品，上半年销售额达8.2亿元，同比增长101%，毛利额增长111%，销售占比超15%，同比增长7个百分点。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.88元、2.33元、2.82元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为28倍、23倍、19倍，估值逐步下降。
• PB估值：对应2021-2023年PB分别为4.25倍、3.58倍、3.00倍。
• PS估值：2021-2023年PS分别为1.26倍、1.02倍、0.83倍。
• EV/EBITDA估值：2021-2023年EV/EBITDA分别为13.72倍、10.57倍、8.03倍，持续下降。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为医药零售行业龙头，通过自建、加盟、并购等方式加速扩张，规模效应显著，核心竞争力持续增强，盈利预测稳健，估值逐步走低。

风险提示

• 网售处方药放开：可能对线下门店造成一定影响。
• 门店增长不及预期：可能影响公司扩张速度与市场占有率。
• 网上药店业务进展不及预期：可能影响线上业务发展速度。

财务与运营指标

附录：公司基础数据

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