20210507-兴业证券-老百姓-603883.SH-一季度短期承压_创新合伙人激励长期发展_6页_1mb

报告摘要

老百姓（603883）证券研究报告总结

核心内容

本报告对老百姓（603883）2020年年报及2021年一季报进行分析，并给出“审慎增持”的投资评级。报告指出，公司一季度业绩短期承压，但长期发展具备潜力，尤其在门店扩张、新零售布局及创新合伙人激励计划方面表现突出。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营业收入139.67亿元，同比增长19.75%；归属于母公司的净利润6.21亿元，同比增长22.09%。2021年一季度实现营业收入36.38亿元，同比增长10.85%；归属于母公司的净利润2.28亿元，同比增长16.03%。
业务结构：公司业务主要分为医药零售、医药批发及其他，其中医药批发因加盟店扩张增长显著，而医药零售毛利率略有下降。
收入构成：2020年中西成药收入108.06亿元，中药收入8.91亿元，非药品收入22.70亿元，非药品收入增长最快。
区域表现：华中、华北地区增长显著，分别为26.14%和26.89%，华南、西北增长相对平缓。
门店扩张：截至2021年一季度，公司拥有7268家门店，其中直营门店5439家，加盟门店1829家。一季度新增直营门店582家，加盟门店211家，同时关闭58家门店。
新零售发展：2021年一季度新零售线上业务销售额1.23亿元，同比增长144%；B2C业务增长248%。公司通过数字化手段提升服务体验，增强客户粘性。
创新合伙人激励计划：公司推出创新合伙人计划，通过有限合伙企业与核心管理人员共同投资创新公司，公司将在一定期限后按市场公允价值收购其股权，以激励长期发展。
财务预测：预计公司2020-2022年EPS分别为1.86元、2.30元、2.86元，对应PE分别为28.77X、23.20X、18.72X。
风险提示：包括内生及扩张整合不及预期、商誉较大、竞争加剧等。

关键信息

门店扩张情况

门店总数：截至2021年一季度，公司拥有7268家门店。
直营与加盟比例：直营门店占比74.8%，加盟门店占比25.2%。
新增与关闭：一季度新增直营门店582家，加盟门店211家；关闭门店58家。

新零售业务

线上销售额：2021年一季度新零售线上业务销售额1.23亿元，同比增长144%。
B2C业务：同比增长248%，显示公司在电商渠道的强劲增长。
会员体系：公司拥有5409万总会员，活跃会员1784.4万，通过企业微信和小程序提供多项健康服务。

创新合伙人计划

激励机制：核心管理人员以自有资金设立有限合伙企业，成为创新公司的股东。
股权收购：公司将在合伙企业持股第6-10年按市场公允价值收购其持有的创新公司股权。
目标公司：包括老百姓健康药房集团连锁有限公司、湖南药简单科技有限公司、湖南百杏堂名医馆中医管理有限公司。

财务数据

主要财务指标：
- 营业收入：2020年139.67亿元，2021E为167.25亿元，2022E为205.48亿元，2023E为252.20亿元。
- 归母净利润：2020年6.21亿元，2021E为7.60亿元，2022E为9.42亿元，2023E为11.67亿元。
- 毛利率：从32.1%逐步下降至33.0%，但净利率稳步提升。
- PE：从35.19X下降至18.72X，显示估值逐步走低。
- PB：从5.09X下降至3.03X，显示资产价值逐步被市场认可。
资产负债情况：
- 资产负债率从57.4%下降至52.8%，显示公司财务结构逐步优化。
- 流动比率从0.90提升至1.35，显示短期偿债能力增强。
- 速动比率从0.52提升至0.90，显示公司具备较好的流动资产覆盖能力。
现金流：
- 经营性现金流：2020年14.47亿元，2021E为11.36亿元，2022E为14.62亿元，2023E为16.32亿元。
- 投资活动现金流：2020年-10.10亿元，2021E为59亿元，2022E为-209亿元，2023E为-129亿元。
- 融资活动现金流：2020年-4.95亿元，2021E为54亿元，2022E为-115亿元，2023E为-6亿元。

风险提示

内生及扩张整合不及预期：新门店的盈利能力和整合效率可能影响公司业绩。
商誉较大：收购创新公司可能带来较高的商誉风险。
竞争加剧：医药零售行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

总结

老百姓（603883）在2020年实现了稳步增长，2021年一季度短期承压，但随着疫情物资占比下降及新门店进入盈亏平衡期，公司业绩有望改善。公司通过门店扩张、新零售布局和创新合伙人激励计划，积极应对市场变化，提升竞争力。尽管面临一定的风险，但其长期发展路径清晰，财务指标稳健，具备较强的市场潜力，因此维持“审慎增持”评级。

展开完整摘要