徐工机械21年业绩预告点评总结
核心内容
徐工机械在2021年的业绩表现超出市场预期，公司预计全年归属于上市公司股东的净利润为55.0亿元至60.0亿元，同比增长47.5%至60.91%，中值为57.5亿元，同比增长54.19%。尽管宏观经济环境在三季度出现边际走弱，下游房地产和基建需求有所放缓，导致起重机销量同比下降51%（单季度）和9%（全年），但公司仍实现了营业收入的稳步增长和盈利能力的显著提升。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2021年实现归母净利润57.5亿元，同比增长54.19%，远高于行业平均水平。
- 经营质量改善：公司信用减值损失大幅减少，ROE（净资产收益率）提升至14.22%，表明公司在资产管理和盈利能力方面有明显改善。
- 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年分别实现归母净利润57.5亿元、65亿元和74.4亿元，对应当前PE分别为8倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。
- 资产注入预期：公司正通过吸收合并方式将徐工有限的工程机械资产注入上市公司，包括挖掘机、塔机、混凝土机械和矿机，合计收入达382亿元，其中徐工挖机毛利率高达31.5%，远高于上市公司的17.1%，预计将显著提升公司体量和利润水平。
关键信息
业绩亮点
- 四季度表现：公司四季度单季度归母净利润约9-14亿元，尽管销量下滑，但盈利能力显著增强。
- 盈利能力提升：2021年毛利率提升至17.86%，净利率提升至6.66%，ROE提升至14.22%，显示公司经营效率和盈利能力的提升。
- 资产注入计划：公司正推进重大资产重组，预计注入资产将带来更高的盈利能力和市场竞争力。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：公司未来三年的归母净利润预计分别为57.5亿元、65亿元和74.4亿元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，显示市场对公司未来增长潜力的认可。
风险提示
- 市场竞争加剧：工程机械行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
- 混改进度不及预期：混改进展可能影响公司治理结构和盈利能力。
- 原材料价格持续上涨：原材料成本上升可能对毛利率和利润造成压力。
财务数据概览
| 财务项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
59176.00 |
73968.15 |
86239.79 |
92958.57 |
97533.82 |
| 归母净利润(百万元) |
3620.57 |
3728.86 |
5743.49 |
6490.74 |
7439.01 |
| ROE(%) |
10.91 |
11.07 |
14.22 |
14.26 |
14.48 |
| 每股收益(元) |
0.46 |
0.48 |
0.73 |
0.83 |
0.95 |
| 市盈率(P/E) |
12.29 |
11.93 |
7.75 |
6.86 |
5.98 |
资产负债表概览
| 资产负债项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计(百万元) |
77291.66 |
91797.18 |
101815.69 |
106331.46 |
111833.16 |
| 流动资产(百万元) |
60421.84 |
70126.91 |
79976.76 |
83164.40 |
87362.62 |
| 非流动资产(百万元) |
16869.81 |
21670.27 |
21838.93 |
23167.06 |
24470.54 |
| 负债合计(百万元) |
43645.47 |
57626.52 |
60944.94 |
60316.08 |
59941.76 |
| 流动负债(百万元) |
36902.37 |
50832.44 |
51258.72 |
49725.80 |
48795.78 |
| 负债和股东权益(百万元) |
77291.66 |
91797.18 |
101815.69 |
106331.46 |
111833.16 |
现金流量表概览
| 现金流量项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(百万元) |
5135.59 |
2789.19 |
2523.94 |
2853.57 |
6007.49 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-2836.86 |
-1018.93 |
-1499.96 |
-1305.88 |
-1990.62 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
682.38 |
411.25 |
3514.64 |
132.00 |
-2873.06 |
| 现金净增加额(百万元) |
3002.79 |
2150.80 |
4538.62 |
1679.69 |
1143.81 |
财务比率分析
| 财务比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
17.45 |
17.07 |
17.86 |
17.95 |
18.41 |
| 净利率(%) |
6.12 |
5.04 |
6.66 |
6.98 |
7.63 |
| ROE(%) |
10.91 |
11.07 |
14.22 |
14.26 |
14.48 |
| ROIC(%) |
16.38 |
17.84 |
19.12 |
19.97 |
20.59 |
| 资产负债率(%) |
56.47 |
62.78 |
59.86 |
56.72 |
53.60 |
| 流动比率 |
1.64 |
1.38 |
1.56 |
1.67 |
1.79 |
| 速动比率 |
1.35 |
1.12 |
1.28 |
1.37 |
1.46 |
| 总资产周转率 |
0.85 |
0.87 |
0.89 |
0.89 |
0.89 |
| 应收账款周转率 |
2.36 |
2.49 |
2.75 |
2.77 |
2.77 |
| 应付账款周转率 |
4.40 |
4.01 |
3.82 |
3.85 |
3.93 |
| 每股经营现金流(元) |
0.66 |
0.36 |
0.32 |
0.36 |
0.77 |
| 每股净资产(元) |
4.24 |
4.30 |
5.15 |
5.81 |
6.56 |
| P/E |
12.29 |
11.93 |
7.75 |
6.86 |
5.98 |
| P/B |
1.34 |
1.32 |
1.10 |
0.98 |
0.87 |
| EV/EBITDA |
7.50 |
6.12 |
4.92 |
4.17 |
3.69 |
投资建议说明
- 评级定义：买入表示预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
- 行业评级定义：推荐表示预计未来6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上。
风险提示
- 市场竞争加剧：工程机械行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
- 混改进度不及预期：混改进展可能影响公司治理结构和盈利能力。
- 原材料价格持续上涨：原材料成本上升可能对毛利率和利润造成压力。
资料来源
报告作者
- 分析师：满在朋
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