20220125-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_业绩符合预期；混改红利持续释放_2021年净利率提升近2pct_5页_657kb

徐工机械（000425）总结报告

核心内容概述

徐工机械（000425）在2021年实现了良好的业绩表现，净利润预计在55~60亿元之间，同比增长48%~61%，其中扣非后净利润增长42%~56%。公司净利率由2020年的5.1%提升至2021年的6.9%，整体盈利能力显著增强。

主要观点

• 业绩符合预期：公司2021年净利润中枢为57.5亿元，净利率提升近2个百分点，Q4单季度净利率进一步提升至8%。
• 混改红利释放：徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，推动管理效率和产品结构优化，增强公司整体盈利能力。
• 资产注入提升规模：通过吸收合并徐工有限，公司收入规模有望成为国内最大，预计“新徐工”备考净利润可达81亿元。
• 行业增长预期改善：专项债提前下发和重大项目集中开工为工程机械行业带来需求改善，预计2022年工程机械行业整体增长将有所回升。
• 海外业务增长显著：2021年上半年徐工机械海外收入达49亿元，同比增长69%，海外毛利率为17%，海外业务成为增长亮点。

关键信息

财务表现

• 净利润：2021年预计55~60亿元，同比增长48%~61%；2021年净利润中枢为57.5亿元，2021年Q4净利率约8%，同比提升3个百分点。
• 收入增长：2021年公司主营收入预计833.21亿元，同比增长13%；徐工有限1-9月收入959亿元，同比增长36%。
• 净利率提升：公司净利率由2020年的5.1%提升至2021年的6.9%，预计长期净利率将提升至10%以上。
• 每股收益：2021年预计0.7元/股，2022年和2023年分别预计为0.8元/股和0.9元/股。
• 估值：2021年PE为7.7倍，2022年和2023年分别为6.9倍和6.4倍，显示估值持续走低。

业务发展

• 国内市场份额：公司在国内挖掘机市场市占率第二，混凝土机械市占率第三，具备较强竞争优势。
• 海外扩张：海外业务增长迅速，2021年上半年海外收入增长69%，海外收入占比达9.1%。
• 资产注入：徐工有限的挖机和塔机业务预计贡献净利润23亿元，资产注入后“新徐工”整体规模有望成为国内最大。

行业前景

• 行业增长：2021年工程机械行业营业收入超过8000亿元，同比增长3%以上。
• 产品结构优化：挖掘机和汽车吊分别销售34万台和4.9万台，其中挖掘机同比增长5%，汽车吊同比下降9%。
• 需求预期改善：2022年初专项债提前下发，各地重大项目集中开工，预计2022年二季度挖掘机销售下滑幅度将收窄，部分月份有望实现正增长。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为58亿元、65亿元和70亿元，分别同比增长54%、12%和8%。
• 估值预期：2021年PE为7.7倍，2022年和2023年分别为6.9倍和6.4倍，显示公司估值持续走低，但盈利增长显著。

风险提示

• 投资不及预期：基建和地产投资可能不及预期，影响工程机械需求。
• 资产注入进度：资产注入进度可能不及预期，影响公司整体盈利能力提升。

财务摘要

主要财务比率

行业展望

• 优势产业地位：工程机械是中国的优势产业，具备规模经济、产业链优势和运营效率优势。
• 进口替代与全球扩张：中国工程机械龙头有望完成进口替代，并在全球市场取得更大份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议与评级说明

• 投资评级：买入
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，预计表现将超过20%。

风险提示

• 基建与地产投资不及预期
• 资产注入进度不及预期

法律声明

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