20210630-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_中报业绩超预期；_新徐工_盈利能力将持续改善_5页_825kb

徐工机械中报业绩及投资分析总结

核心内容概述

徐工机械（000425）在2021年上半年实现净利润36亿~42亿元，同比增长75%~104%，净利润中枢为39亿元，同比增长89%。其中，二季度净利润中枢为21.5亿元，同比增长48%。公司业绩超预期主要得益于行业景气度提升及公司内部管理优化。

主要观点与关键信息

1. 中报业绩表现

• 净利润增长：2021年上半年净利润中枢为39亿元，同比增长89%；单二季度净利润中枢为21.5亿元，同比增长48%。
• 行业背景：工程机械行业受益于设备更新和环保排放标准升级，整体景气度持续向好。
• 产品销量：1-4月汽车起重机销量同比增长50%。

2. 资产注入与“新徐工”发展

• 资产注入计划：徐工机械拟吸收合并徐工有限，将挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产注入上市公司。
• 备考财务数据：
  • 2021年备考收入预计超过1200亿元。
  • 2021年备考净利润约100亿元（其中上市公司约60亿，挖掘机接近30亿，混凝土+塔机+矿机合计10亿左右）。
  • 每股收益有增厚，约增长7%。
• 估值预测：若注入资产估值在200-300亿元，预计2021年“新徐工”备考市值在725-837亿元，备考PE在7-8倍。

3. 盈利能力提升路径

• 混改与员工持股：徐工有限于2020年9月完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，激发企业活力。
• 盈利改善：随着管理优化和产品结构升级，公司盈利能力持续改善。
• 净利率提升：预计挖掘机净利率由2020年前三季度约4%上升至2021年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。
• PS估值提升空间：2021年备考PS为0.65倍，低于三一重工（2.1倍）、中联重科（1.0倍），具备提升潜力。

4. 行业前景与公司定位

• 行业优势：工程机械是中国优势产业，中国公司凭借规模经济、产业链优势和运营效率有望成为全球龙头。
• 进口替代趋势：中国工程机械龙头将在完成国内进口替代后，逐步在全球市场扩大份额。

5. 投资建议

• 评级：买入。
• 盈利预测：预计徐工机械2021-2023年净利润分别为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%。
• 估值：对应PE分别为8.3/7.1/6.6倍，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑。

6. 风险提示

• 基建和地产投资不及预期。
• 资产注入进度不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率分析

行业与公司展望

• 行业趋势：工程机械行业景气度持续提升，公司受益于行业整体增长。
• 公司战略：通过混改、员工持股及资产注入提升管理效率与盈利能力。
• 市场地位：公司有望成为收入规模最大的工程机械企业，实现从中国龙头向全球龙头的跨越。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

• 基建和地产投资不及预期。
• 资产注入进度不及预期。

附注

• 分析师：王华君、李锋。
• 执业证书号：王华君 S1230520080005，李锋 S1230517080001。
• 联系方式：wanghuajun@stocke.com.cn，lifeng1@stocke.com.cn。
• 法律声明：本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性，不承担相关法律责任。

相关报告

• 《徐工机械：整体上市能显著增厚未来业绩；改制激励将大幅提升盈利能力》2021.04.21。