20210415-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_一季报业绩超预期；期待_新徐工_盈利能力提升_3页_519kb

徐工机械（000425）2021年一季报点评报告总结

核心内容概览

徐工机械在2021年一季度实现了净利润的大幅增长，业绩超预期。公司计划通过吸收合并徐工有限，将未上市资产注入上市公司，以提升整体盈利能力。同时，下游基建和房地产投资的回暖带动了工程机械行业的高景气，预计2021年公司净利润将增长47%，PE估值降至11倍。

主要观点

• 2021年一季度业绩超预期
  公司一季度净利润预计为14.5亿至17.5亿元，同比增长137%至186%，业绩中枢为16亿元，同比增长162%。

• 2020年全年业绩表现
  2020年公司收入约740亿元，同比增长25%；净利润约37亿元，同比增长3%。全年业绩符合预期。

• 四季度净利率显著改善
  2020年四季度净利率为5.7%，环比三季度提升3.4个百分点，同比提升1.9个百分点，显示公司盈利能力逐步增强。

• 徐工有限混改完成，资产注入预期增强
  2021年3月，徐工有限混改顺利完成，徐工集团持股比例降至34.1%，其他股东合计持股63.2%。公司正推进对徐工有限的吸收合并，将未上市资产（如挖掘机）注入上市公司。

• 挖掘机业务表现突出
  徐工有限的挖掘机业务在国内市占率为16%，位居全国第二（仅次于三一重工28%）。2019年收入达138亿元，2020年销量增长57%至5.2万台，预计2020年挖机收入将超过200亿元。

• 盈利能力提升预期
  公司未来盈利能力有望提升，主要依赖以下措施：

  1. 产品结构优化：提升综合毛利率；
  2. 经营效率提升：推行职业经理人制度；
  3. 员工持股激励：员工持股平台持有徐工有限2.7%股权，增强管理层和员工积极性。

• 下游投资回暖
  2021年1-2月，房地产、制造业和基建投资分别增长38%、37%和37%（2020年基数较低）。工程机械行业高景气持续，挖机销量同比增长149%，汽车起重机、履带起重机、随车起重机分别增长83%、197%、105%。

• 投资建议
  维持“买入”评级，预计2021年净利润增长47%，对应PE为11倍；2022年PE为9倍。

• 风险提示

  1. 基建和房地产投资不及预期；
  2. 新冠疫情超预期影响。

关键财务数据（单位：百万元）

每股指标（元）

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

徐工机械在2021年一季度业绩显著增长，超出市场预期。公司正通过混改和资产注入提升盈利能力，尤其在挖掘机业务方面表现突出。随着下游投资回暖，工程机械行业持续高景气，公司未来增长潜力较大。投资建议为“买入”，预计2021年PE为11倍，2022年PE为9倍。风险提示包括基建和房地产投资不及预期以及新冠疫情的不确定性。