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徐工机械（000425SZ）公司快报质量回报双提升国改新内核

核心观点

公司实施“质量回报双提升”行动方案，提出五项举措：坚守主业变革赋能、坚持创新引领、夯实治理基础、完善信披体系、重视股东回报。该行动体现了国企改革深化的后劲，提升市场化发展。当前行业周期筑底阶段，公司具备较好的投资价值和利润弹性。

公司概况

• 产业布局：“5+1”现代化产业体系（工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备与现代服务业）。
• 海外销售强劲，2023年上半年保持高增，全球竞争力增强。
• 国企改革成果显现，如业务结构均衡、成本控制加强、盈利能力稳步提升。

财务表现与数据

• 收入与利润预测：
  • 2023-2025年：
    • 收入分别为942.4亿元、1027.9亿元、1145.7亿元，增速分别为4%、9.1%、11.5%。
    • 净利润分别为57.3亿元、74.6亿元、94.7亿元，增速分别为31.3%、30.1%、27.0%。
• 财务指标：
  • 利润率： 毛利率从2021年16.2%提升至2023年21.6%；净利率从2021年6.7%提升至2023年预估值6.1%。
  • 盈利能力： ROE分别为154%、81%、101%；ROIC分别为240%、228%、112%。

理财回报

• 股东回报政策：
  • 2022年两次现金分红合计448.9亿元，分红率45%。
  • 2023年启动回购（85.2亿元）及大股东增持（5.4亿元）。
  • 预计2023-2025年分红比例不低于30%，持续加强回报机制。
• 估值水平：
  • 当前PE（基于2024年11月预测）为96.7倍。
  • 静息股息率目前为0%，但预期提升至86%（2025年E）。
  • PB为11倍，显著低于历史水平。
  • PE历史水平较低，具备估值修复空间。

运营与风险控制

• 风险控制：
  • 逾期坏账风险可控，强化资产抵押及贷后管理。
  • 销售管理体系优化，推行“人单合一”和合同穿透性管理。
• 运营效率：
  • 应收账款周转天数140天（2023E），存货周转天数120天。

投资建议与评级

国投证券维持“买入-A”评级，6个月目标价724元，对应2024年11.5×PE估值。

风险提示

• 宏观： 全球经济波动、贸易摩擦加剧。
• 业周期： 海外拓展风险、市场竞争加剧。
• 公司治理： 股权激励效果、国企改革进度。