20211030-国元证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械三季报点评_信用减值损失大幅减少_经营质量显著改善_3页_1mb

徐工机械三季报总结

核心内容

徐工机械在2021年前三季度展现出显著的经营改善，业绩增长超预期，主要得益于资产注入预期和良好的回款情况。公司通过吸收合并控股股东徐工有限的工程机械资产，预计将进一步提升其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年前三季度实现营业收入697.96亿元，同比增长36.09%；归母净利润46.09亿元，同比增长89.35%。其中，第三季度收入增长2.12%，净利润增长116.46%，超出市场预期。
• 盈利质量提升：净利率从17.07%提升至18.41%，毛利率从17.45%提升至17.86%；期间费用率下降2.83个百分点，财务费用率下降1.54个百分点，主要由于汇率变动带来的汇兑损失减少。
• 现金流改善：经营性净现金流达42.53亿元，同比增长506.74%，表明公司回款情况良好，经营质量显著提升。
• 信用减值损失下降：前三季度信用减值损失合计6.2亿元，较去年同期的12.58亿元大幅减少，主要由于应收账款计提减少。
• 资产注入计划：公司正推进对徐工有限的吸收合并，预计注入挖机、塔机、混凝土机械、矿机等核心资产，有望提升公司体量和利润水平。徐工有限2020年相关业务收入合计382亿元，其中挖机毛利率高达31.5%，远高于上市公司的17.1%。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为57亿元、65亿元、74亿元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍，显示出良好的投资价值。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 混改进度不及预期
• 原材料价格持续上涨

盈利能力与财务指标

偿债与营运能力

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

结论

徐工机械通过良好的经营管理和资产注入计划，显著提升了盈利能力和现金流状况，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管存在市场竞争加剧和原材料价格波动等风险，但公司当前的财务表现和未来增长预期仍支持“买入”评级。