20250428-国金证券-徐工机械-000425.SZ-经营质量提升_利润持续释放_4页_947kb

公司2024年报及2025年一季报显示，营业收入同比下降128%至91,660亿元，但归母净利润大幅增长1220%至5976亿元。2025年第一季度营业收入增长1092%至26,815亿元，归母净利润增长2637%至2022亿元。业绩显著改善主要得益于海外业务扩张及国内挖机市场复苏。

海外业务持续增长，2024年海外收入达41,687亿元，同比增长1200%，占比较2023年提升53.9个百分点，达45.48%。海外毛利率为25.38%，高于国内的20.19%，高毛利业务占比提升带动利润释放。公司通过北美、南美大区构建标准化销售与制造模板，在14个海外大区推广，海外收入扩张趋势明确。

国内挖机市场复苏超预期，2025年Q1销量19,517台，同比增285%，连续多月保持正增长。更新需求及小挖需求增长支撑内销扩张，公司作为国内挖机龙头有望充分受益于行业上行周期。

现金流与经营质量显著改善，2024年及2025Q1经营性现金流净额分别为5720亿元和826亿元，同比分别增长6018%和25723%。存货周转天数由2024年的1709天降至2025Q1的1669天，周转加速反映运营效率提升。公司多项财务指标优化，如毛利率、净利率、ROE等均显著改善。

公司在工程机械领域占据龙头地位：汽车起重机、随车起重机等16类主机国内第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻全球第一；桩工机械、混凝土机械处于全球第一阵营；矿山露天挖运设备全球第四；挖掘机全球第六、国内第二；装载机全球第二、国内第一；新能源装载机全球第一。市场地位稳固，多产品线具备竞争优势。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收预计分别为101,496亿元、114,952亿元、131,108亿元，归母净利润分别为7986亿元、10346亿元、12795亿元，对应PE为13倍、10倍、8倍。维持“买入”评级。主要风险包括下游地产基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨及汇率波动。

财务数据方面，2023-2024年营业收入连续下滑后，2025年实现高位增长。归母净利润增长率逐季提升，2024年为1220%，2025Q1达3363%。毛利率、净利率、ROE等关键指标持续优化，显示公司盈利能力增强。存货周转加速、经营性现金流改善反映经营效率提升。长期投资与资本开支波动较小，资产负债率下降至59.59%，财务结构趋于稳健。