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星源材质（300568.SZ）投资分析总结

公司概况

• 公司名称：星源材质
• 行业：化工 - 锂电池隔膜
• 目标价：RMB 43 元
• A股价（2021/1/7）：33.98 元
• A市值（亿元）：122.01
• 总发行股数（百万）：448.60
• A股数（百万）：359.06
• 主要股东：陈秀峰（持股17.34%）
• 每股净值（元）：6.49
• 股价/账面净值：5.23
• 机构投资者占流通A股比例：
  • 基金：3.6%
  • 一般法人：16.0%

核心内容

星源材质是一家专注于锂电池隔膜研发和制造的国内领先企业，产品涵盖干法、湿法和涂覆隔膜，广泛应用于动力电池和储能电站等领域。公司已进入全球供应链，出口占比约40%。随着新能源汽车市场快速增长，公司订单有望迎来爆发式增长，盈利水平将加速回升。

主要观点

• 行业快速发展：2021年新能源汽车市场进入快速增长期，全球动力电池出货量预计增长约32%。
• 盈利预期提升：预计2020年净利润为1.48亿元，2021年为2.41亿元，同比增长62.3%。EPS分别为0.33元和0.54元，对应PE分别为103倍和63倍。
• 技术优势明显：公司掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，毛利率水平行业领先，且具备生产高附加值涂覆膜的能力。
• 产能快速扩张：公司持续扩大湿法和涂覆膜产能，2021年有效产能增速预计达57%，未来2-3年仍将保持快速扩张。
• 大客户拓展：公司已进入宁德时代、比亚迪、LG化学等主流动力电池厂商的供应链，2020年对宁德时代供货占比提升至约30%。
• 海外市场拓展：公司与三星、Northvolt等海外客户建立供应关系，并计划在瑞典建设工厂，进一步拓展欧洲市场。

关键信息

• 2020年表现：公司2020年1-3季度营收同比增长18.52%，三季度扣非后净利润同比增长33.96%，实现盈利触底反弹。
• 市场集中度高：2020年国内隔膜行业CR5达78%，星源材质市占率排名第二，为14%。
• 产品结构：公司2020年湿法隔膜出货占比达51.8%，预计未来涂覆膜产能将大幅提升。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能释放进度不及预期。

营运分析

• 营收增长：2017-2019年公司营收分别为5.21亿元、5.83亿元、6亿元，增速分别为3.1%、11.92%、2.79%。
• 净利润波动：2017-2019年扣非后净利润分别为97.1亿元、105.6亿元、45.6亿元，波动较大。
• 毛利率稳定：公司毛利率保持行业较高水平，2020年1-3季度毛利率为39.7%，预计2021年有望回升至40%以上。

行业趋势

• 隔膜需求增长：2020-2025年隔膜需求年均增速预计达40%。
• 湿法隔膜主导：湿法隔膜在动力电池中占比从2015年的39.3%上升至2019年的72.6%。
• 全球市场增长：全球新能源汽车销量预计2021年将超过360万辆，2020-2025年CAGR达34.3%。

产能扩张

• 2020年产能结构：湿法隔膜产能4.72亿平，干法隔膜产能3.99亿平，湿法占比达54%。
• 未来产能计划：
  • 常州星源湿法隔膜项目：规划8亿平年产能，即将投产。
  • 江苏星源超级涂覆工厂：规划50条涂覆产线和8条干法隔膜产线，全部投产后形成10亿平涂覆产能和4亿平干法产能。
  • 瑞典工厂：建设7亿平湿法隔膜产能和4.2亿平涂覆膜产能。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买进”建议：基于行业快速发展和公司产能释放，预计公司2021年盈利将加速回升。
• 潜在上涨空间：15%≤潜在上涨空间<35%。
• PE估值：当前PE为103倍，2021年PE预计为63倍，具备投资价值。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响隔膜需求。
• 产能释放进度不及预期：可能影响公司盈利增长。

附表数据

• 净利润预测：
  • 2017：107百万元
  • 2018：222百万元
  • 2019：136百万元
  • 2020F：148百万元
  • 2021F：241百万元
• EPS预测：
  • 2017：0.556元
  • 2018：1.157元
  • 2019：0.591元
  • 2020F：0.644元
  • 2021F：1.045元
• 股息率：
  • 2017：0.88%
  • 2018：0.59%
  • 2019：0.58%
  • 2020F：0.64%
  • 2021F：0.77%

结论

星源材质在锂电池隔膜领域具备领先技术与市场份额，受益于新能源汽车市场快速发展，2021年盈利有望加速回升，公司估值合理，具备良好的成长性，建议投资者关注。