中国中铁（601390）总结
核心内容
中国中铁在2018年前三季度实现了稳定的业绩增长，营业收入达到4934.25亿元，同比增长4.92%；归母净利润为130.45亿元，同比增长18.20%。公司表现出较强的盈利能力和业务布局，尤其在市政和房地产领域新签合同额增长显著，而受政策影响，基建建设业务中的PPP和BOT项目新签合同额有所下降。
主要观点
- 在手订单充足：截至2018年三季度末，公司在手订单额为28387.3亿元，同比增长10.4%，约为2017年营收的4倍，显示出公司未来的业绩具备充分保障。
- 毛利率提升：公司前三季度毛利率提升0.69个百分点至9.81%，主要得益于经营效率的提高和业务结构的优化。
- 净利润增速快于收入增速：由于投资收益增加和费用率的合理调整，公司净利润增速显著高于收入增速，体现出良好的盈利能力和投资回报。
- 收现比增长：公司收现比达到1.13，同比增长13.33个百分点，显示公司现金流管理能力增强。
- 资产负债率下降：公司资产负债率由去年同期的79.18%降至78.65%，显示出公司在财务结构上的优化和稳健发展。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度为4934.25亿元，同比增长4.92%。
- 归母净利润：130.45亿元，同比增长18.20%。
- 毛利率：9.81%，同比增长0.69个百分点。
- 净利率：2.67%，同比增长0.31个百分点。
- EPS预测：2018-2020年分别为0.81、0.91、1.02元/股。
- PE预测：2018-2020年分别为9.4、8.4、7.5倍。
- 目标价：9.5元。
财务比率
- 资产负债率：2018年三季度末为78.65%，较去年同期下降。
- 流动比率：1.11，显示公司流动资产对流动负债的覆盖能力。
- 速动比率：0.67，反映公司短期偿债能力。
- 市盈率（P/E）：2018年预测为9.42倍，2020年预测为7.51倍。
- 市净率（P/B）：2018年预测为1.09倍，2020年预测为0.86倍。
- EV/EBITDA：2018年预测为4.61倍，2020年预测为3.37倍。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：9.5元。
- 行业：建筑装饰/基础建设。
风险提示
- 固定资产投资增速快速下滑。
- 公司项目推进不达预期。
财务预测摘要
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
643,357.32 |
693,366.51 |
738,023.10 |
778,796.85 |
836,046.93 |
| 净利润（百万元） |
12,702.74 |
14,203.54 |
19,131.72 |
21,717.72 |
24,250.33 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
12,509.17 |
16,066.83 |
18,557.77 |
20,849.01 |
23,280.31 |
| EPS（元/股） |
0.55 |
0.70 |
0.81 |
0.91 |
1.02 |
| 市盈率（P/E） |
13.97 |
10.88 |
9.42 |
8.38 |
7.51 |
财务数据和估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
643,357.32 |
693,366.51 |
738,023.10 |
778,796.85 |
836,046.93 |
| 净利润 |
12,702.74 |
14,203.54 |
19,131.72 |
21,717.72 |
24,250.33 |
| 投资净收益 |
1,386.29 |
1,613.55 |
1,936.26 |
1,549.01 |
1,549.01 |
| 营业利润 |
16,434.44 |
19,247.63 |
26,117.47 |
29,563.30 |
32,958.06 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
3.08% |
7.77% |
6.44% |
5.52% |
7.35% |
| 毛利率 |
9.15% |
9.82% |
10.03% |
10.05% |
10.08% |
| 净利率 |
1.94% |
2.32% |
2.51% |
2.68% |
2.78% |
| ROE |
8.91% |
10.34% |
11.60% |
11.53% |
11.40% |
| ROIC |
8.32% |
11.63% |
15.27% |
14.83% |
16.75% |
| 资产负债率 |
80.23% |
79.89% |
77.27% |
76.15% |
74.81% |
| 净负债率 |
202.78% |
185.90% |
202.80% |
185.99% |
184.72% |
| 流动比率 |
1.17 |
1.13 |
1.11 |
1.11 |
1.14 |
| 速动比率 |
0.73 |
0.72 |
0.67 |
0.67 |
0.69 |
财务预测摘要（资产负债表）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金（百万元） |
124,084.54 |
130,392.40 |
110,703.47 |
116,819.53 |
125,407.04 |
| 应收账款（百万元） |
177,180.81 |
202,227.55 |
195,484.90 |
219,873.42 |
221,373.57 |
| 预付账款（百万元） |
43,531.40 |
29,181.93 |
48,927.72 |
34,564.57 |
56,192.12 |
| 存货（百万元） |
224,804.40 |
242,463.09 |
253,759.37 |
269,769.40 |
292,074.70 |
| 流动资产合计（百万元） |
594,908.49 |
660,083.86 |
642,318.30 |
691,121.87 |
735,988.65 |
| 资产总计（百万元） |
754,509.27 |
844,083.53 |
820,525.58 |
873,017.10 |
923,020.91 |
| 负债合计（百万元） |
605,350.07 |
674,363.91 |
634,016.07 |
664,789.87 |
690,543.35 |
| 股东权益合计（百万元） |
149,159.20 |
169,719.62 |
186,509.51 |
208,227.23 |
232,477.55 |
财务预测摘要（现金流量表）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
54,495.14 |
33,174.07 |
13,921.25 |
41,932.70 |
7,590.60 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-17,477.08 |
-32,379.58 |
2,078.48 |
-14,972.47 |
-12,984.08 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-15,770.13 |
1,547.02 |
-35,688.67 |
-20,844.17 |
13,980.99 |
| 现金净增加额（百万元） |
21,247.92 |
2,341.52 |
-19,688.94 |
6,116.06 |
8,587.51 |
结论
中国中铁作为基建行业的龙头企业，其业绩表现稳健，毛利率持续提升，且在手订单充足，为未来业绩增长提供了保障。公司通过优化财务结构，降低了资产负债率，提升了财务安全性。尽管经营性现金流净额为负，但公司整体现金流状况良好，具备较强的抗风险能力。投资建议维持“买入”评级，目标价为9.5元，体现了对公司未来发展的信心。然而，需注意固定资产投资增速下滑及项目推进不达预期等潜在风险。
