20220504-天风证券-益丰药房-603939.SH-业绩符合预期_发力推进新零售_3页_738kb
报告摘要
益丰药房（603939）总结
核心内容
益丰药房在2021年及2022年第一季度实现了稳健的业绩增长，同时持续推进新零售战略，加强线上渠道布局，并加快门店扩张，以巩固其在区域市场的地位。
主要观点
- 业绩表现稳健：2021年公司实现营业收入153.26亿元，同比增长16.60%；归母净利润8.88亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润8.59亿元，同比增长20.30%。2022年Q1营业收入41.48亿元，同比增长14.29%；归母净利润2.72亿元，同比增长12.82%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.12%。
- 产品结构优化：2021年销售毛利率提升至40.35%，同比增加2.37个百分点，主要得益于中药及非药品销售收入的增加，推动毛利率提升。
- 线上线下融合：公司持续推进医药新零售体系建设，2022年Q1毛利率达到40.95%，同比增长0.41个百分点。线上收入增长迅速，全年实现销售收入11.28亿元，同比增长64%。
- 门店扩张：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，2021年净增门店1818家，门店总数达到7809家，年复合增长率达38.87%。门店网络布局包括旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店，以深度耕耘区域市场。
关键信息
财务数据与预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 13,144.50 | 15,326.31 | 19,431.57 | 24,303.56 | 29,231.13 |
| 净利润（百万元） | 768.27 | 887.88 | 1,141.59 | 1,414.14 | 1,683.77 |
| 每股收益（元） | 1.07 | 1.24 | 1.59 | 1.97 | 2.34 |
| 市盈率（P/E） | 34.43 | 29.79 | 23.17 | 18.70 | 15.71 |
| 市净率（P/B） | 4.84 | 3.54 | 3.12 | 2.71 | 2.33 |
| 市销率（P/S） | 2.01 | 1.73 | 1.36 | 1.09 | 0.90 |
| EV/EBITDA | 34.65 | 21.15 | 11.21 | 8.37 | 6.60 |
投资评级
- 行业评级：医药生物/医药商业
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：36.8元
- 目标价格：未提供
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 27.91% | 16.60% | 26.79% | 25.07% | 20.28% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 41.29% | 15.57% | 28.57% | 23.87% | 19.07% |
| 毛利率 | 37.98% | 40.35% | 40.99% | 38.86% | 38.78% |
| 净利率 | 5.84% | 5.79% | 5.87% | 5.82% | 5.76% |
| ROE | 14.05% | 11.87% | 13.46% | 14.48% | 14.83% |
| ROIC | 26.87% | 28.82% | 53.88% | 39.20% | 69.22% |
| 资产负债率 | 55.35% | 53.88% | 46.86% | 52.05% | 49.36% |
| 净负债率 | -16.34% | -20.59% | -39.66% | -58.01% | -61.77% |
风险提示
- 门店扩张不及预期风险
- 疫情影响风险
- 市场竞争加剧风险
总结
益丰药房在2021年及2022年第一季度展现出良好的业绩增长，主要得益于产品结构优化和线上业务的快速发展。公司通过持续扩张门店网络，逐步在区域市场占据领先地位。尽管面临一定的市场和疫情风险，但其财务指标和盈利预测显示未来增长潜力较大，维持“增持”评级。
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