20220429-安信证券-益丰药房-603939.SH-门店持续稳步扩张_2022Q1业绩增长符合预期_5页_334kb

报告摘要

益丰药房（603939.SH）于2022年4月28日发布了2021年年度报告和2022年第一季度报告。报告数据显示，公司业绩稳步增长，门店持续扩张，互联网业务快速发展，展现出良好的增长潜力和市场竞争力。

业绩增长符合预期：2021年公司实现营收153.26亿元，同比增长16.60%；扣非后归母净利润8.59亿元，同比增长20.30%。2022Q1公司实现营收41.48亿元，同比增长14.29%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长14.12%，业绩表现稳定。
毛利率持续提升：2021年公司整体毛利率为40.35%，2022Q1为40.95%，分别同比提升2.37个百分点和0.41个百分点。毛利率改善主要得益于销售商品结构调整，低毛利防疫商品销售占比下降。
门店扩张稳健：截至2021年底，公司拥有门店7809家，其中加盟店932家。2021年新增自建门店1197家、并购门店425家、加盟门店297家。2022Q1继续新增自建门店232家、并购门店158家、加盟门店64家，扩张步伐持续。
医药新零售建设提速：公司积极布局医药新零售，以线下门店和会员体系为基础，发展互联网医疗、健康管理等业务。截至2022Q1，O2O多渠道多平台上线直营门店超过6,600家，互联网业务收入快速增长，2021年实现收入11.28亿元，同比增长63.91%；其中O2O业务收入7.81亿元，同比增长95.07%。
投资建议：公司未来三年净利润预计分别为9.29亿元、11.24亿元、13.63亿元，分别同比增长20.9%、21.0%、21.2%。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为46.80元。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收	10,276.2	13,144.5	15,073.4	18,640.7	23,028.4
净利润	543.8	768.3	928.7	1,124.1	1,362.8
毛利率	39.0%	38.0%	38.4%	37.8%	37.3%
净利润率	5.3%	5.8%	6.2%	6.0%	5.9%
ROE	12.1%	14.0%	14.9%	15.8%	16.7%
ROIC	18.4%	24.7%	28.1%	21.4%	28.3%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率	44.2	31.3	25.9	21.4	17.6
市净率	5.3	4.4	3.9	3.4	2.9
P/S	2.3	1.8	1.6	1.3	1.0
EV/EBITDA	28.1	34.6	15.0	11.1	9.4

本报告由安信证券分析师马帅、冯俊曦撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。报告内容可能根据最新信息进行调整，投资者应自行关注更新。本公司对因使用本报告内容而产生的任何损失不承担责任。

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。