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益丰药房（603939.SH）H1业绩总结

核心内容

益丰药房在2021年上半年实现了稳健增长，营收和利润均同比增长，盈利能力持续提升。公司通过门店扩张、并购及新零售业务发展，增强了市场竞争力和未来增长潜力。分析师维持“买入”评级，并对未来的盈利预测保持不变。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司实现营收73.46亿元，同比增长16.74%；归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%；扣非净利润4.94亿元，同比增长27.44%。
• 增长驱动因素：
  • 老店与次新店的内生增长；
  • 新店建设及同行业并购门店的增加。
• 盈利能力：
  • 毛利率提升至40.84%，净利率增长至7.55%；
  • 经营现金流净额同比增长11.97%，达到9.78亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为9.64亿元、12.62亿元、16.13亿元，EPS分别为1.34元/股、1.76元/股、2.24元/股，当前股价对应PE分别为37.5倍、28.6倍、22.4倍。

关键信息

门店扩张情况

• 截至2021H1，益丰药房门店总数达到6888家（含加盟店799家）；
• 2021H1净增加门店897家，其中新开门店569家，收购门店214家，新增加盟店164家，关闭50家；
• Q2门店扩张提速，新增门店以自建为主，有助于提升管控力和经营效率；
• 公司具备较强的跨区域整合能力，2015年至2020年门店数量年复合增长率达41.26%。

新零售与会员服务

• 电商业务持续发展，2021H1互联网业务销售收入5.05亿元，同比增长113.08%；
• O2O销售收入占比67.02%，同比增长139.89%；
• B2C销售收入占比32.98%，同比增长40.55%；
• 会员深度服务项目取得阶段性进展，累计会员人数达4,635万，其中慢病会员人数740万；
• 会员销售占比78.7%，慢病管理专店达430家，建档并深度维护慢病会员达55万。

财务表现

• 营业收入：2021E为15,905百万元，同比增长21.0%；
• 归母净利润：2021E为9,640百万元，同比增长25.5%；
• 毛利率：2021E为39.2%，较2020A略有提升；
• 净利率：2021E为6.1%，持续提升；
• ROE：2021E为15.6%，预计2023E可达19.0%；
• PE：当前股价对应PE为37.5倍，预计2023E为22.4倍。

风险提示

• 门店扩张速度和后期整合存在不确定性；
• 盈利水平可能低于预期。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

总结

益丰药房在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于门店扩张、并购以及新零售业务的推进。公司具备较强的跨区域整合能力，为未来持续增长提供了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为其未来成长空间广阔，盈利预测保持不变。然而，门店扩张速度和后期整合仍是潜在风险。