20180828-中泰证券-上海医药-601607.SH-工业_商业经营继续向好_研发进展亮点多_7页_826kb

上海医药（601607）医药商业分析总结

核心内容概览

上海医药（601607）在2018年半年报中展现了工业和商业板块的持续增长，同时在研发方面取得显著进展。分析师江琦维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 经营状况

• 工业板块：2018年上半年实现营业收入96.27亿元，同比增长28.31%。公司通过优化产品结构和营销体系，提升了工业板块的盈利能力，综合毛利率达到14.10%，同比增长1.84个百分点。
• 商业板块：2018年上半年实现营业收入662.5亿元，同比增长13.69%。公司在华东区域以外的商业网络覆盖显著提升，完成对康德乐中国和辽宁外贸的收购，为商业增长注入新动力。
• 利润表现：2018年上半年实现归母净利润20.33亿元，同比增长5.62%；扣非净利润18.93亿元，同比增长6.87%。扣除参股企业利润贡献后，净利润同比增长11.58%。

2. 财务表现

• 财务费用：由于资本开支增加和借款利率上升，财务费用同比上升65.8%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为1530亿元、1711亿元和1898亿元，净利润分别为4034亿元、4652亿元和5372亿元，EPS分别为1.42元、1.64元和1.89元。
• 估值：2018年给予20-22倍PE，对应价格区间28.4-31.2元。

3. 研发进展

• 创新药管线：公司拥有11个分子的创新药研发管线，其中4个进入II期阶段，部分具有BIC和FIC潜力。
• 一致性评价：已获批氟西汀和卡托普利，多个品种进入审评阶段，显示出公司在一致性评价方面的领先优势。

关键信息

4. 行业地位与市场拓展

• 行业排名：通过收购康德乐中国，公司坐稳行业第二的位置，商业网络覆盖提升，增强市场竞争力。
• 潜力业务：药品进口总代、器械配送和DTP药房等业务实力增强，为未来增长奠定基础。

5. 财务预测与现金流

• 收入与利润：预计2018-2020年收入和净利润将持续增长，年均增速分别为17.0%、11.8%和10.9%。
• 现金流：2018年上半年经营活动现金流为负，但预计未来现金流将逐步改善。

6. 风险提示

• 市场竞争加剧：医药商业环境竞争加剧可能对利润率产生负面影响。
• 研发风险：创新药项目可能因各种原因不达预期。
• 一致性评价进展：若一致性评价结果不达预期，可能影响公司业绩。

财务数据概览

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 预期目标：2018年对应价格区间28.4-31.2元，基于20-22倍PE估值。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对利润率造成压力。
• 一致性评价不达预期：可能影响公司业绩。
• 创新药开发不达预期：可能影响未来增长。

估值与盈利预测

• 财务预测模型：公司资产与负债结构健康，流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的偿债能力。
• 盈利能力：综合毛利率稳步提升，ROE保持在10%以上，显示公司盈利能力持续增强。

结论

上海医药在工业和商业板块均表现出强劲的增长动力，研发投入持续增加，创新药管线丰富，一致性评价进展顺利。公司通过收购扩大市场覆盖，提升行业地位。尽管存在一定的市场和研发风险，但整体表现积极，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。