20181028-天风证券-上海医药-601607.SH-商业纯销比例提升至70_工业板块增长势头强劲_3页_521kb

上海医药（601607）2018年三季报总结

核心内容概述

上海医药在2018年前三季度实现了营收和利润的双增长，经营规模稳步扩大，综合盈利能力有所提升。公司商业板块纯销比例提升至70%，工业板块增长势头强劲，显示出公司在医药行业的持续竞争力。

主要财务数据

营收与利润表现

• 2018年前三季度营收：1176.02亿元，同比增长18.75%。
• 2018年前三季度归母净利润：33.72亿元，同比增长25.41%。
• 扣非后归母净利润：25.67亿元，同比增长4.49%，主要受非经常损益和研发费用增加影响。
• 研发费用：7.56亿元，剔除后扣非净利润同比增长11.74%。
• 经营活动现金流净额：17.33亿元，同比下降6.09%，主要由于应收账款增长。
• 销售毛利率：14.13%，同比增长1.63%。
• 销售净利率：3.37%，同比增长0.21%。
• 三项费用率：10.14%，同比增长1.31%，主要为销售费率和财务费用率增加。

工业板块表现

• 工业板块营收：142.54亿元，同比增长27.80%。
• 工业板块毛利率：57.64%。
• 工业板块扣除三项费用后营业利润率：10.30%。
• 重点品种销售：60个重点品种1-9月销售收入75.69亿元，同比增长28.91%。
• 一致性评价进展：盐酸氟西汀胶囊、卡托普利片已完成一致性评价；盐酸二甲双胍缓释片、头孢氨苄胶囊等12个品规完成BE试验，48个品规处于临床研究阶段。
• 收购进展：完成对广东天普26.34%股权交易，实现绝对控股。
• 核心产品增长：普洛安、凯力康医院终端销售分别同比增长14.4%、34%。

商业板块表现

• 医药分销营收：1030.58亿元，同比增长16.94%。
• 医药零售营收：50.96亿元，同比增长24.05%。
• 纯销比例：提升至70%，预计全年将持续提升。
• 网络布局：设立上药控股贵州及遵义，西南地区布局加强。
• 品种代理：1-9月CDE批准上市的新药中，公司进口代理品种16个，12个为全国总代理；两款PD-I新药（Keytruda、Opdivo）拥有全国总代资格。
• 竞争优势：在分销网络体系和品种代理方面表现突出。

估值与投资评级

• 预计2018-2020年净利润：40.88亿元、46.97亿元、49.25亿元。
• EPS预测：1.44元、1.65元、1.73元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 药物研发进度不及预期。
• 营销推广效果不及预期。
• 政策影响。
• 市场竞争加剧。
• 并购整合风险。
• 经营管理风险。

财务预测摘要

市场与行业前景

• 工业与商业协同发展：工业板块增长强劲，商业板块有望持续受益于行业整合。
• 未来展望：公司预计2018-2020年净利润持续增长，EPS逐步提升，估值比率逐步下降，市盈率、市净率、EV/EBITDA等指标均呈下降趋势，显示公司估值趋于合理。

作者信息

• 分析师：郑薇
• 执业证书编号：S1110517110003
• 邮箱：zhengwei@tfzq.com

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