20181029-天风证券-普莱柯-603566.SH-研发实力逐步转化_业绩逐季加速_3页_531kb

普莱柯（603566）总结

核心内容

普莱柯在2018年第三季度财报中披露，前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元，同比增长28.85%；营业收入为4.31亿元，同比增长13.08%；基本每股收益为0.37元，同比增长27.59%。公司业绩逐季加速，第三季度归母净利润同比增长39.93%，高于第一季度和第二季度的增长率。公司预计四季度业绩增速有望进一步提升，主要受益于秋防旺季及新兽药证书的持续获批。

主要观点

• 业绩增长趋势明显：公司前三季度业绩增长持续加速，符合市场预期。预计2018年全年净利润为2.8亿元，同比增长49.8%；2019年为3.8亿元，同比增长33.3%。
• 研发实力转化为产品优势：公司凭借基因工程技术、多联多价技术、反向遗传技术、大肠杆菌表达平台等领先技术，在禽用疫苗领域已获得市场认可。前三季度禽苗收入同比增长21.52%，并持续推出新产品。
• 新兽药证书推动收入增长：10月公司获得鸡传染性法氏囊病灭活疫苗（rVP2蛋白）的新兽药证书，同时圆支二联疫苗（国内首个）也已获得证书，预计该产品在2019年可带来约5000万元收入。
• 技术转让拓宽收入来源：公司通过技术转让获得额外收入，预计2018年新兽药证书将为公司增厚收入约1500万元。
• 投资建议：公司作为研发型动保企业，估值潜力较大，当前市盈率（PE）为13.52倍，市净率（PB）为2.00倍，EV/EBITDA为8.38倍。分析师认为公司具备长期成长空间，给予“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2018年为668.86亿元，2019年为932.44亿元，2020年为1188.29亿元。
  • 净利润：预计2018年为189.60亿元，2019年为284.01亿元，2020年为378.62亿元。
  • 每股收益（EPS）：预计2018年为0.59元，2019年为0.88元，2020年为1.17元。
  • 毛利率：预计2018年为71.83%，2019年为73.07%，2020年为74.42%，呈持续上升趋势。
  • 净利率：预计2018年为28.35%，2019年为30.46%，2020年为31.86%，盈利能力稳步增强。
  • ROE：预计2018年为11.09%，2019年为14.82%，2020年为17.35%，显示公司资产回报率持续提升。
  • EV/EBITDA：预计2018年为13.13倍，2019年为8.38倍，2020年为6.08倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

• 风险提示：

  • 批文获批进度不达预期
  • 疫苗销量不达预期
  • 知识产权转让进度不达预期

• 分析师信息：

  • 吴立（SAC执业证书编号：S1110517010002）
  • 杨钊（SAC执业证书编号：S1110517070003）

未来成长空间

公司未来成长动力主要来自：

• 伪狂犬疫苗：技术平台成熟，有望成为新的业绩增长点。
• 圆副二联疫苗：具有广阔的市场前景，技术领先，具备先发优势。
• 口蹄疫疫苗：作为公司研发管线的重要组成部分，未来将逐步贡献收入。

投资评级

• 行业：农林牧渔/动物保健
• 6个月评级：买入（维持评级）

股价走势

公司股价在2018年10月29日发布报告时为11.20元，预计未来将受益于业绩增长和研发成果的释放，股价有望进一步上涨。

财务数据摘要

相关报告

1. 《普莱柯-公司点评：连获圆支二连疫苗等三证书，研发能力奠定潜力产品先发优势》（2018-10-25）
2. 《普莱柯-半年报点评：基因工程技术平台逐渐成熟，业绩增长有望逐季加速》（2018-08-11）
3. 《普莱柯-季报点评：研发型公司产品创新进入收获期，业绩有望逐季加速》（2018-04-29）

财务比率

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

估值与财务健康状况

• 市盈率：从2016年的20.42倍降至2020年的10.14倍，反映市场对公司未来增长的预期。
• 市净率：从2016年的2.59倍降至2020年的1.76倍，显示公司估值逐步下降。
• EV/EBITDA：从2016年的34.64倍降至2020年的6.08倍，表明公司估值持续优化。
• 财务状况：公司资产负债率保持在13%以下，财务结构稳健，现金流良好。

总结

普莱柯作为一家以研发为核心的动物保健企业，凭借领先的技术平台和持续的产品创新，在禽用疫苗市场已取得显著成绩。公司正在加速向猪用疫苗市场拓展，多项新兽药证书的获批将为公司带来新的收入增长点。分析师认为，公司具备长期成长潜力，估值中枢有望提升，建议投资者关注其未来表现。