20231012-德邦证券-渐行渐近的_市场底_东方欲晓_19页_2mb

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| Table_Summary |
| 投资要点 |
| • “政策底”确认后，“市场底”正逐步夯实。政策环境强力支持经济边际好转，投资者可对四季度及明年权益市场保持乐观。 |
| • 高赔率已确定。当前A股ERP（股权风险溢价）仍处高位，显示下行空间有限，且A股相对美股具有明显性价比，安全边际较强。 |
| • 胜率拐点渐近。强政策环境推动经济数据边际改善，政策预期强劲，当前处于磨底阶段，市场存在上行空间机会。 |
| • 待资金合力破局，内资及外资共同构成市场支撑，杠杆资金及被动基金对资金面形成支撑，外资流出短期存在争议，但规模回流可能指引拐点。 |
| • 行业配置思路：侧重赔率，兼顾趋势，关注低估、错杀行业，顺周期资产修复，大消费和出口链条，保留红利资产底仓，并避免拥挤交易。 |

具体要点归纳：

政策底确认与市场底逐步夯实

• 政策托底经济现实边际好转；
• 各项指标呈现改善迹象，情绪虽弱但未至极端悲观；
• “活跃资本市场”政策基调延续，托市预期较强。

高赔率与低热度支撑安全边际

• 当前A股估值水平较高（基于ERP指标），均值回归趋势明显，下行风险有限；
• 相对美股估值低，港股通/美股估值有吸引力；
• 市场情绪冷淡，热度指数处分位数低位，交易拥挤度不高。

胜率拐点初步显现

• 经济数据：制造业PMI重回扩张区间，消费、出口等高频指标边际好转；
• 政策预期：稳增长+宽财政仍处于政策发力期，频繁落地；
• 外资情绪波动但国内基本面提供支撑。

资金结构正在变化，合力助推转折

• 内资：产业减持流入趋缓，杠杆资金和ETF申购支撑；
• 外资：流出短期因素包括利率上升、汇率承压与外资认知偏差，但若认知纠偏，规模回流将带动市场反转。

行业建议配置

1. 低估与错杀修复：家庭消费品、公用事业、家居、红利龙头；
2. 库存周期修复：关注工业数据拐点，顺周期行业修复；
3. 主题谨慎：避免短线过度拥挤行业；
4. 中长期看科技：半导体、电子产业链仍有上行潜力；
5. Q3业绩季节性机会：超预期业绩挖掘。

风险提示

• 国内外经济不确定性、政策执行力度不足、地缘风险加剧行业轮动；
• 外资进一步流出、库存去化节奏不及预期可能拖累市场。

附录：图表数据涵盖PMI、财政支出、融资节奏、北向资金动向、行业轮动等，支持报告核心判断。