宏观专题：渐行渐近的“市场底”，东方欲晓-20231012-德邦证券-19页_1mb

宏观专题总结：东方欲晓——渐行渐近的“市场底”

核心内容

本文聚焦于当前A股市场“市场底”的逐步形成，从赔率、胜率和资金面三个维度进行分析，认为市场底部正在夯实，投资者对四季度及明年的权益市场可保持一定乐观态度。

主要观点

1. “政策底”确认后，“市场底”正逐渐走实

• A股市场经历了年初的“强预期+强现实”上涨和春节后的“弱预期+弱现实”结构性行情，目前进入预期与现实的双双转弱阶段。
• 7月24日政治局会议后，稳增长政策持续发力，市场出现短期反弹，但随后再次回落，进入二次筑底过程。
• 市场底部的形成依赖于基本面与预期的博弈，当前经济数据边际改善，政策预期较强，为“市场底”奠定了基础。

2. 高赔率已确定

• **全AERP（权益风险溢价）**仍处于高位，显示市场加速下跌可能性不大。
• A股相对美股已处于历史低位，中美ERP之差达历史高位，具备较高的性价比。
• 市场热度较低，交易层面不拥挤，为投资者提供了较大的配置空间。

3. 宏观胜率拐点渐近

• 现实层面：强政策环境推动了经济数据的边际好转，市场情绪虽弱但未极度悲观。
• 预期层面：政策预期仍强，尤其是宽财政预期，可能成为市场底部确认的重要催化剂。
• 汇金增持及中美关系边际改善，释放了积极信号，进一步支撑市场预期。

4. 资金合力是破局关键

• 内资方面：资金需求端有所收敛，但供给端仍需形成合力。杠杆资金和被动指数型基金的支撑作用显著。
• 外资方面：北向资金流出虽持续，但边际影响减弱，人民币汇率承压，但政策和事件驱动可能带来外资回流。

5. 行业配置思路

• 建议逐渐重赔率、轻趋势，关注低估与错杀品种的估值修复。
• 重视北向敞口风险释放较充分或风险暴露较小的行业，如国防军工、通信、社会服务等。
• 关注顺周期资产修复，特别是大消费板块（如食品饮料、医药生物）和部分出口链条（如家用电器、机械设备）。
• 保留红利类资产作为底仓，如大金融、石油石化等。
• 中期关注泛科技行业，短期警惕主题交易的高拥挤风险。

关键信息

• 市场底确认：基于赔率、胜率和资金面的综合分析，市场底部正在逐步形成。
• ERP分析：全AERP仍处于高位，显示市场下跌空间有限，安全边际较强。
• 经济数据改善：PMI回升至扩张区间，部分高频数据改善，经济内生修复迹象明显。
• 政策预期支撑：政治局会议后政策力度加大，稳增长与宽财政预期增强，为市场提供支撑。
• 外资动态：北向资金流出放缓，人民币汇率边际企稳，中美关系回暖或推动外资回流。
• 资金面变化：内资供给端增强，ETF净申购热情持续，资金面支撑力度提升。
• 行业配置建议：重点关注大消费、顺周期资产、红利类资产及泛科技行业，规避高拥挤主题。

风险提示

• 内外需不确定性仍存；
• 政策强度不及预期；
• 地缘政治风险加剧。

附：分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席经济学家，曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，研究方向涵盖产业变迁与宏观议题对市场的传导机制。
• 戴琨：德邦证券宏观助理研究员，研究方向为权益市场大势研判、行业配置及主题策略。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数对比。
• A股市场以上证综指或深证成指为基准，港股以恒生指数，美股以标普500或纳斯达克综合指数。
• 股票评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场波动-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业评级：优于大市（预期回报高于基准10%以上）、中性（预期回报介于-10%~10%之间）、弱于大市（预期回报低于基准10%以下）。

法律声明

• 本报告不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告内容仅为特定客户参考，未考虑个别客户的投资目标与财务状况。
• 未经德邦证券研究所书面授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。