20220429-东吴证券-五粮液-000858.SZ-2021年报_2022Q1点评_2022Q1业绩符合预期_稳健成长可期_3页_438kb

五粮液（000858）2021年报&2022Q1点评总结

核心内容概述

本报告总结了五粮液2021年全年及2022年第一季度的业绩表现，并对其未来发展趋势进行了分析。报告指出公司业绩稳健，盈利能力保持稳定，同时对市场前景持乐观态度，维持“买入”投资评级。

2021年全年业绩表现

• 营业收入：662.09亿元，同比增长15.51%
• 归属母公司净利润：233.77亿元，同比增长17.15%
• 每股收益：6.02元/股
• 市净率（P/B）：6.50倍
• 动态PE（现价&最新股本摊薄）：27.54倍

分产品表现

• 五粮液系列：
  • 营收491.1亿元，同比增长11.5%
  • 量价齐升，销量增长3.8%，价格增长7.4%
• 系列酒：
  • 营收126.2亿元，同比增长50.7%
  • 量价双增，销量增长15.3%，价格增长30.7%

分区域表现

• 核心区域（东/西/中部）：
  • 营收合计557.7亿元，同比增长32.4%、-8.2%、31.9%
  • 中部区域增长显著，但西部区域略有下滑

其他关键数据

• 合同负债：130.6亿元，同比增长44.4亿元
• 经销商数量及销售额：
  • 五粮液经销商2054家，单个经销商销售额2391万元，同比增长144万元
  • 系列酒经销商602家，单个经销商销售额2096万元，同比增长470万元
• 毛利率：80.3%，同比增长0.01个百分点
• 销售费用率：9.8%，同比增长0.1个百分点
• 管理费用率：4.4%，同比下降0.2个百分点
• 销售净利率：37.0%，同比增长0.5个百分点

2022Q1业绩表现

• 营业收入：275.48亿元，同比增长13.25%
• 归属母公司净利润：108.23亿元，同比增长16.08%
• 经营性净现金流：因票据打款及承兑汇票到期收现影响，为负值
• 销售毛利率：78.4%，同比提升2.0个百分点
• 销售费用率：同比提升0.3个百分点
• 管理费用率：同比下降0.3个百分点
• 销售净利率：41.3%，同比提升1.1个百分点

投资分析与展望

主要观点

• 业绩符合预期：2022Q1业绩表现稳健，符合市场预期。
• 批价趋势向好：公司通过控货挺价措施，使五粮液批价稳定在980元左右，市场预期其将在淡季逐步向千元价位段提升。
• 品牌与成长性兼具：五粮液作为稀缺高端白酒品牌，长期具备增长潜力，当前估值具备吸引力。
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预测为272.1亿元
  • 2023年归母净利润预测为317.9亿元
  • 2024年归母净利润预测为363.6亿元
• 估值：
  • 2022年动态PE为23.66倍
  • 2023年动态PE为20.25倍
  • 2024年动态PE为17.71倍
  • 当前估值具备性价比，维持“买入”评级

风险提示

• 疫情管控超预期：可能对高端白酒销售产生影响
• 产品系列销售不及预期：系列酒等产品线表现可能低于预期

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

投资评级说明

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

总结

五粮液2021年实现营收与净利润双增长，2022Q1业绩稳健，符合市场预期。公司通过控货挺价策略，有效稳定了五粮液批价，为后续价格提升奠定了基础。系列酒表现亮眼，带动整体业绩增长。未来公司预计保持两位数增长，估值具有吸引力，维持“买入”评级。主要风险包括疫情管控超预期及产品销售不及预期。