20171130-招商证券-五粮液-000858.SZ-从中西医结合角度看五粮液提价_5页_936kb

五粮液（000858.SZ）总结

核心内容概述

本报告分析了五粮液（000858.SZ）在2017年11月30日的股价表现、财务状况及公司战略。当前股价为65.6元，目标估值为83.0元，显示出市场对公司未来增长的期待。公司近期实施了价格调整策略，以改善渠道盈利并增强终端动销能力，从而提升品牌竞争力。

主要观点

1. 提价策略分析

• 五粮液近期对新品、1618及交杯牌五粮液进行提价，零售价调至1099元/瓶，供货价为939元/瓶，年内累计提价270元/瓶。
• 提价旨在改善渠道盈利，目前一批价为800-810元，距离公司设定的15%利润目标（850元）仍有差距。
• 虽然零售价短期内难以达到1099元，但公司预期年底一批价有望回升至850元，实现利润目标。

2. 中西医结合战略

• 西医治标：通过价格调整改善渠道盈利，吸引经销商回归，增强渠道网络覆盖。
• 中医治本：加强终端动销，提升品牌影响力，使五粮液成为消费者首选的高端白酒。
• 公司正在推进渠道下沉与消费者培育，逐步实现从“被动提价”向“主动放量”转变。

3. 市场表现与供需关系

• 五粮液在2017年实现销售量价齐增，经销商信心提升。
• 各地区供需不平衡，部分市场货源紧张，部分市场库存较高，反映出渠道管理的差异。
• 五粮液在消费升级背景下积极应对，以缩小与茅台的差距。

4. 财务预测与估值

• 2017年预计净利润为9821百万元，2018年为12873百万元，2019年为17102百万元，业绩增速确定性较高。
• 营收和利润增长显著，毛利率和净利率稳步提升，ROE增长明显。
• 2017年每股收益为2.59元，每股净资产为14.09元。
• 当前PE为25.4倍，PB为4.7倍，估值有吸引力，空间再度打开。

关键信息

1. 财务数据

• 资产负债率：2017年为21.5%，整体财务结构稳健。
• ROE（TTM）：17.1%，显示公司盈利能力较强。
• 每股净资产（MRQ）：13.3元，具备一定资产价值支撑。
• 2017年预计净利润：9821百万元，同比增长显著。
• 2018-2019年营收与利润增速：预计保持27%以上增长。

2. 估值与投资建议

• 当前股价对应2018年PE为20倍，估值有优势。
• 投资者应关注公司未来放量周期的启动，以及品牌价值的提升。
• 投资评级：继续强烈推荐，目标价为83元。

3. 风险提示

• 终端需求不及预期。
• 政策执行不到位可能影响提价效果。

财务预测表摘要

估值与盈利趋势

• PE Band：从40.3倍逐步下降至14.9倍，显示估值趋于理性。
• PB Band：从5.7倍下降至3.4倍，反映资产价值的市场认可度逐步提升。
• ROE：持续增长，从14.3%提升至23.1%，体现公司盈利能力增强。

投资评级定义

分析师团队介绍

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券研发中心执行董事，拥有9年研究经验。
• 杨勇胜：资深分析师，拥有多年消费品研究经验。
• 李晓峥：数量经济学硕士，招商证券资深研究员。
• 欧阳予：金融硕士，招商证券研究团队成员。
• 于佳琦：CPA，招商证券研究团队成员。
• 招商证券食品饮料研究团队连续12年获《新财富》最佳分析师称号，其中三年获第一名。

总结

五粮液在2017年通过提价策略改善渠道盈利，同时推进消费者培育，逐步实现从“被动提价”到“主动放量”的转变。财务数据显示公司盈利能力增强，估值具备吸引力，未来增长空间广阔。当前股价为65.6元，目标价为83元，建议投资者继续关注其战略执行与市场表现，长期竞争力有望高于行业平均水平。