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五粮液 25Q2 报告分析总结

核心业绩表现

• 25Q2 营收：158.31亿元，同比下跌0.10%；净利润46.32亿元，同比下跌7.58%；扣非归母净利润46.18亿元，同比下跌5.75%。
• 25H1 营收：527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润194.80亿元，同比增长2.86%。
• 市场预期：Q2业绩符合预期，但Q2净利率同比下滑2.4个百分点至29.3%。

核心业务分析

收入结构

• 品类：五粮液营收增长4.6%（量增价减），系列酒营收增长2.7%（量增价减显著）。
• 渠道：直销渠道营收同比增长8.6%，占比提升1.7个百分点至43.1%；五大客户收入增长显著，大商平台资源整合成效初显。

盈利与成本

• 毛利率：同比回落0.3个百分点至76.3%，主要因销售节奏错位。
• 费用：销售费用同比上升1.54 pct，市场促销力度加大；管理费用微降，税金及附加上升；净利润率受促销和成本驱动承压。

财务与偿债能力

• 现金流：Q2销售回款同比增长12.0%，应收账款融资环比减少156.8亿元。
• 业绩蓄水池：合同负债环比减少，但合同储备仍有支撑。
• 财务预测：2025-2027年营收增速0.8%-5.5%，净利润为负增长后逐年改善；PE从16倍降至15倍。

投资建议与风险

• 评级：维持“买入”。
• 看法：营销改革成效显著，关注批价、动销等市场催化。
• 风险提示：改革进度不及预期、行业复苏慢于预期、竞争加剧、食品安全。

财务数据摘要