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五粮液2024年第三季度业绩点评总结

主要观点

• 五粮液发布2024年第三季度业绩：
  • 24Q3总营收1726.8亿元（+139%），归母净利润587.4亿元（+134%），扣非归母净利润589.4亿元（+161%）。
  • 24年Q1-Q3总营收6791.6亿元（+860%），归母净利润2493.1亿元（+919%），扣非归母净利润2483.3亿元（+919%）。
  • 第三季度业绩符合市场预期。

收入分析

• 公司延续产品策略：普五控货挺价，量减价增，收入同比可能出现小幅下滑。
• “1618/低度”系列得益于扫码红包和宴席活动支持，保持增长，成为营业收入的主要增长动力。
• 营运质量分析：Q3营收增长与合同负债下降662%，与经营节奏基本匹配；销售收现同比增长1870%，经销商回款意愿强。

利润分析

• 毛利率大幅提升：Q3毛利率同比提升276个百分点至76.17%，主要由普五出厂价上调至1018元/瓶及系列酒产品结构升级驱动。
• 费用情况：销售/管理费用率分别增加283/0.22个百分点，表明公司加大费用投放以应对需求疲软。
• 净利率小幅下降0.07个百分点至3.54%，总体保持稳定。

三年分红政策

• 公司宣布2024-2026年度现金分红总额占归母净利润比例不低于70%且不低于200亿元。
• 当前股息率约35%-40%，具有较高的分红稳定性。

投资建议

• 维持“买入”评级
  • 短期：品牌力在增长放缓市场中具优势，渠道利润空间保障经销商积极性。
  • 长期：公司战略定力充足，普五价格体系优先稳定，中长期增长潜力可期。
• 盈利调整：因行业景气度恢复缓慢，略微下修盈利预测，预估2024-2026年营收分别为9021亿、9741亿、10617亿元，同比增长83%、80%、90%；归母净利润则分别为3282亿、3561亿、3917亿元，同比增长86%、85%、100%。
• 当前股价对应PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业景气度恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

财务数据概览（单位：百万元）