20220429-光大证券-五粮液-000858.SZ-2021年年报与2022年一季报点评_22Q1符合预期_期待改革下价值回归_3页_749kb

报告摘要

五粮液（000858.SZ）2021年报与2022Q1季报点评总结

核心内容

五粮液发布2021年年报与2022年第一季度财务报告，整体表现符合预期，展现出稳健的增长态势。公司通过优化产品结构和渠道管理，提升了盈利能力，同时在市场环境变化下保持了较强的竞争力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年总营收达662.09亿元，同比增长15.51%；归母净利润为233.77亿元，同比增长17.15%。
- 2022Q1营收275.48亿元，同比增长13.25%；归母净利润108.23亿元，同比增长16.08%。
- Q1业绩基本符合预期，显示公司运营稳定。
产品结构优化：
- 五粮液营收491.1亿元，同比增长11.5%；系列酒营收126.2亿元，同比增长50.7%。
- 系列酒量价齐增，销量同比增长15.3%，均价同比增长30.7%。
- 公司清理了7个总经销品牌及509款产品，优化了系列酒体系。
销售渠道调整：
- 经销收入同比增长10.5%，直销收入同比增长64.4%，直销占比提升。
- 公司加强了线上直营销售及意见领袖培育，直销模式显著改善。
价格策略与市场表现：
- 普五在2021年实行价格双轨制，下半年经典五粮液加大投放，推动均价提升。
- 2022Q1普五回款进度达40%以上，发货进度达30%以上，市场表现良好。
- 虽然部分市场受疫情影响，但实际动销表现强劲。
利润率与费用管理：
- 综合毛利率稳步提升，2021年为75.4%，2022Q1为78.4%，分别同比提升1.2和2.0个百分点。
- 销售费用率略有上升，管理及研发费用率下降，费用控制较为合理。
- 销售净利率提升，2021年为37.0%，2022Q1为41.3%。
现金流与负债情况：
- 2021年销售现金回款增长显著，但2022Q1因预收款政策调整，现金回款有所减少。
- 经营活动现金流净额在2021年大幅增长，但在2022Q1下降，反映公司现金流管理策略的变化。
- 合同负债及其他流动负债减少，显示公司对现金流的控制能力增强。

关键信息

盈利预测与估值：
- 2022-2024年净利润预测分别为273.1亿元、317.8亿元、367.1亿元，对应EPS分别为7.04元、8.19元、9.46元。
- 当前股价对应P/E分别为24倍、20倍、18倍，估值处于低位，但预计未来将有所修复。
- 公司维持“买入”评级，认为其盈利能力和市场竞争力具备提升空间。
风险提示：
- 高端白酒需求疲软
- 普五挺价不及预期
- 市场竞争加剧

财务简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	57,321	66,209	76,245	87,439	100,142
净利润(百万元)	19,955	24,507	28,400	33,048	38,180
EPS(元)	5.14	6.02	7.04	8.19	9.46

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	74.2%	75.4%	76.3%	76.9%	77.5%
ROE(摊薄)	23.3%	23.6%	23.8%	24.0%	24.0%
P/E	32	28	24	20	18
P/B	7.5	6.5	5.6	4.9	4.2

估值方法与风险说明

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现较大差异。
估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
报告中观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级