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策略看新基建：冬日里的一把火

核心内容概述

本报告从策略视角分析2019年A股市场中“新基建”的投资机会，指出在“冰与火之歌”的背景下，基建行业具备“政策逆周期”和“盈利逆周期”的双重属性，是当前较为确定的结构性机会之一。报告提出，随着传统基建边际效益递减，政府正将政策重心转向“新基建”，包括5G、轨道交通、特高压、核电等，以促进产业升级和补齐短板。

主要观点

1. 逆周期行业在盈利下行期更具吸引力

• 2019年A股盈利大概率进入负增长区间，而具备“逆周期”属性的行业（如“盈利逆周期”和“政策逆周期”）在历史数据中展现出显著的超额收益。
• 基建相关行业盈利韧性较强，尤其在经济下行周期中，往往成为市场避风港。
• 主动偏股型基金在2018年四季度全面增配“逆周期”行业，显示市场对这类行业的关注度显著提升。

2. 基建是政策逆周期的典型调控方向

• 在经济增速下行期，基建是典型的政策对冲工具，如2008年“四万亿”计划。
• 2019年，出口、地产投资及供给侧改革力度减弱，基建成为对冲盈利下行的重要方向。
• 政策层面强调“加力提效”的积极财政政策，基建投资有望成为重点。

3. 基建具备盈利逆周期的天然属性

• 基建投资节奏由政策主导，因此其盈利对宏观经济波动不敏感。
• 在过去四轮盈利负增长期，基建相关行业盈利表现稳定，甚至逆势增长，如电气设备和基础建设。
• 在盈利逆周期阶段，相关行业往往获得超额收益，成为市场配置的重点。

4. “新基建”成为政策重点，拓展传统基建边界

• 2018年12月中央经济工作会议首次提出“新基建”，涵盖5G、人工智能、工业互联网、物联网等新兴领域。
• “新基建”具有“促创新”和“补短板”双重意义，是推动经济转型升级和产业发展的关键抓手。
• 与传统基建相比，新型基础设施建设对技术创新和产业升级的推动作用更为显著。

关键信息

新基建重点领域

• 5G：预计2019年将开启新一轮资本开支周期，基站数量将大幅增加，带动通信设备、射频器件、天线等环节需求增长。
• 轨道交通：近期发改委批复多个城市轨道交通项目，总投资约8000亿元，未来仍有较大发展空间。
• 特高压：特高压项目重启，预计2019年将核准一批重点线路，带动主设备需求增长。
• 核电：预计2019年将重启部分核电项目审批，第三代核电技术已具备量产条件，推动核电产业链发展。

基建投资空间

• 2019年预计有至少2.5万亿元的额外财政空间用于基建投资。
• 考虑地方政府隐性债务后，中国政府杠杆率水平较高，中央政府加杠杆空间受限，基建将呈现“托而不举”特征。

风险提示

• 年报、一季报业绩低预期
• 中美贸易摩擦争端超预期
• 基建刺激力度低预期

投资建议

• 基建行业具备“政策逆周期”和“盈利逆周期”双重属性，是2019年市场结构性机会之一。
• 建议重点关注“新基建”相关行业，如5G、轨道交通、特高压和核电等。
• 基建投资将带动产业链上下游多个环节增长，提供长期投资价值。

附录：分析师与联系人信息

• 分析师：

  • 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验。
  • 郑恺：华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券发展研究中心。
  • 曹柳龙：华东师范大学管理学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
  • 俞一奇：波士顿大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
  • 陈伟斌：CPA，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。

• 联系人：

  • 韦冀星：杜兰大学金融学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
  • 倪赓：中山大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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