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申万宏源策略一周回顾展望总结（2018年09月10日-14日）

一、2019年市场环境展望

核心内容

2019年的市场环境相比2018年将有所缓和，主要体现在盈利增长、无风险利率和风险偏好三个方面。

主要观点

1. 盈利增长可能零贡献

   • 2018年盈利正贡献，2019年可能零贡献。
   • A股盈利增速继续回落，但回落幅度有限，大幅负增长概率不高。
   • ROE在2018年继续改善，但2019年可能略有下行。
   • 在建工程转固压力显现，预计ROE将从11%回落至10%。
   • 社保严格征管对盈利影响较小，可能为小个位数。
   • 综合判断，2019年A股盈利增速可能接近0。

2. 无风险利率可能零贡献

   • 2018年无风险利率下行对股市为正贡献，2019年可能为零贡献。
   • 经济仍处于下行周期，通胀中枢上移，CPI可能在3-7月接近3%。
   • 石油和食品价格阶段性上涨可能对风险资产构成压制。
   • 2019年无风险利率对股市的影响可能呈现“二季度负贡献，下半年正贡献”的格局。

3. 风险偏好接近出清，可能前低后高

   • 隐含股权风险溢价(ERP)已迫近历史极值位置，继续下行空间有限。
   • 2019年风险偏好可能触底，总体环境有所缓和。
   • A股市场可能进入夯实底部的阶段，结构性机会多于2018年。

二、市场主要矛盾分析

核心内容

市场的主要矛盾集中在国内因素和改革预期，而非海外因素和经济增长预期。

主要观点

1. 国内矛盾为主

   • 市场对于公平与效率的争论及其延伸是中国中长期问题的担忧。
   • 管理层在四中全会和进口博览会前后的表态可能带来年底市场变数。

2. 中美摩擦预期长期化

   • 中美贸易摩擦的预期将逐步长期化，市场对其冲击的反应将逐渐钝化。

3. 海外紧缩影响减弱

   • 海外紧缩对风险资产的负面影响已过半途，全球风险资产难有大机会。
   • 中国已兑现宽松政策，主要担忧汇率和通胀约束，海外矛盾可能向经济回落转换。

4. 盈利趋势是主要矛盾

   • 盈利增速和盈利能力趋势才是A股市场的主要矛盾。
   • 盈利预期回落对风险偏好的影响已逐渐钝化，改革预期升温将更受关注。

三、市场判断与投资策略

核心内容

市场仍处于“持久战”阶段，投资者需耐心等待“冬天里的一把火”。

主要观点

1. 短期表现受中长期逻辑影响

   • 8月经济和金融数据未出现明显超预期，仍为“旧模样”。
   • 市场缺乏有效催化剂，短期表现可能反映中长期逻辑。

2. 四季度可能迎来转折点

   • 改革预期升温与中美贸易谈判重启可能带来市场变数。
   • 预计四季度市场将摆脱垂直下跌，转向横盘震荡。

3. 投资主线建议

   • 成长方向：高景气判断未变，短期调整后仍有布局机会。
     • 计算机和5G板块回落主要因性价比问题，后续可能再出发。
   • 大金融板块：仍是年底行情布局重点。
     • 保险：保费增速回升，资管新规提升竞争力，景气展望乐观。
     • 银行：受中长期悲观预期压制，年底改革预期升温有望迎来估值修复。
     • 地产：具备逆周期属性，后续政策微调可能带来龙头估值修复。

4. 基建投资机会

   • 8月专项债发行4287亿，后续财政支出和基建投资增速回升是大概率事件。
   • 建议关注建筑、民营大炼化和5G等受益于基建回升的行业。

四、行业表现与数据

核心内容

各行业在2018年9月14日的强势股占比、市值占比和成交额占比有所变化。

关键信息

• 强势股占比：建筑装饰、采掘、国防军工等板块表现相对较强。
• 市值占比：银行、非银金融、房地产等板块市值占比较高。
• 成交额占比：通信、非银金融、房地产等板块成交额占比突出。
• 结构性调整：计算机、5G等板块短期调整，但长期仍具高景气潜力。

五、信息披露与合规声明

核心内容

本报告由申万宏源研究团队发布，包含分析师承诺、与公司有关的信息披露及法律声明。

关键信息

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六、联系信息

核心内容

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关键信息

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