20210816-西南证券-九洲药业-603456.SH-2021年中报点评_业绩高速增长_CDMO业务增速靓丽_4页_1mb

报告摘要

九洲药业发布2021年中报，业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现高速增长。公司通过CDMO业务扩张、子公司瑞科复产以及业务结构优化，实现了盈利能力的显著提升，展现出良好的发展潜力。

业绩增长显著：
2021年上半年，公司实现营业收入18.7亿元，同比增长85.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长112.3%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长103.5%。每股收益（EPS）达到0.33元。
毛利率下降，净利率提升：
公司2021年H1毛利率为32%，同比下降10.2个百分点；净利率为14.7%，同比提升1.9个百分点。毛利率下降主要由于成本上升，但净利率提升得益于CDMO业务占比增加、产能利用率提升和项目结构优化。
CDMO业务增速亮眼：
预计2021年H1公司CDMO业务收入达10亿元，成为业绩增长的主要驱动力。公司通过收购诺华苏州工厂，增强了与国际大客户的合作，拓展了罗氏、硕腾等客户，并计划进一步拓展更多国际大客户。新增的CDMO生产基地和研发能力的提升，为未来业绩增长奠定了坚实基础。
特色原料药业务表现良好：
特色原料药预计2021年H1收入超过9亿元，受益于行业景气度提升。公司已恢复原有品种生产，并持续拓展新品种，未来增长潜力较大。
仿制药制剂项目进展顺利：
公司已有12个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，多个产品已完成BE试验。向FDA递交的AED-02缓释片ANDA正在审批中，未来有望成为新的业绩增长点。

财务预测：
预计2021-2023年归母净利润分别为6亿元、8亿元和10.2亿元，对应EPS分别为0.73元、0.97元和1.22元。2021年PE估值为63倍，2022年为48倍，2023年为38倍。
成长能力：
销售收入增长率预计为37.00%（2021E），营业利润增长率预计为64.81%（2021E），净利润增长率预计为66.47%（2021E）。公司整体业绩进入快速稳定增长阶段。
获利能力：
毛利率预计为40.80%（2021E），净利率预计为17.44%（2021E），ROE预计为18.28%（2021E），盈利能力持续增强。
运营能力：
总资产周转率预计为0.71（2021E），固定资产周转率预计为1.90（2021E），应收账款周转率预计为4.58（2021E），存货周转率预计为1.57（2021E），显示公司运营效率逐步提升。
资本结构：
资产负债率预计为34.14%（2021E），流动比率预计为1.96（2021E），速动比率预计为0.95（2021E），公司偿债能力稳健。
估值指标：
2021年PE为63.10倍，PB为11.12倍，PS为10.61倍，EV/EBITDA为30.08倍，公司估值处于合理区间。