20210816-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业2021年中报点评_客户储备拐点期_供给能力升级期_4页_961kb

九洲药业2021年中报点评总结

核心内容

九洲药业（603456）在2021年中报中展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，同时正处于客户储备和供给能力升级的关键阶段。公司CDMO业务成为业绩增长的核心驱动力，而技术平台的完善和产能扩张则为未来增长奠定基础。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2021年上半年公司实现收入18.7亿元，同比增长85.3%；归母净利润2.75亿元，同比增长112.3%。
• 季度增长：Q2收入同比增长64.7%，归母净利润同比增长86%。
• 盈利能力提升：上半年毛利率为32%，同比下降10.2个百分点；净利润率为14.7%，同比提升1.9个百分点。
• 资产周转率：资产周转率达到2015年以来的最高值（约0.33），反映运营效率提升。

项目与客户结构

• 项目数量：2021年中报显示，公司已上市项目18个（2020年中报为11个），三期临床项目41个（2020年中报为39个），二期及更早期项目471个（2020年中报为375个）。
• 商业化项目增长：商业化项目和更早期项目数量明显增加，表明公司正在加速项目储备和商业化落地。
• 客户结构：公司正在积极拓展新客户，包括Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等，进一步增强CDMO业务的持续增长能力。

供给能力升级

• 技术平台建设：公司已建成多个领先技术平台，包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等，并初步完成多肽技术平台建设，布局寡核苷酸等新技术。
• 产能扩张：在建工程在2021H1显著加速，创历史新高，定增募投持续推进，表明公司正在加大产能投入，为未来1-2年业绩高增长奠定基础。

关键信息

新增项目与客户

• 公司已有12个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，多个产品已完成BE阶段工作。
• 公司向FDA递交的制剂产品AED-02缓释片ANDA尚在审批中，显示其在制剂领域的布局。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为0.75元、1.08元、1.47元。
• 估值：2021年8月17日收盘价对应2021年63倍PE（2022年44倍PE），未来PE有望进一步下降。

投资评级

• 评级：买入
• 评级说明：公司处于客户储备拐点期、供给能力升级期，预计未来业绩增长持续性可能超预期。

风险提示

• 生产安全事故风险
• 环保事件导致停产风险
• CDMO业务订单波动性风险
• 新药上市审评进度不及预期风险
• 重大客户流失风险

财务摘要

财务比率

投资建议

公司正处于CDMO业务增长的拐点期，客户储备和供给能力升级将推动业绩持续增长。我们维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，且盈利能力有望进一步提升。