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九洲药业（603456）CDMO短期承压，新业务布局成效初显

报告要点

公司发布2024年半年报，2024年上半年营业收入同比下降1507%，归母净利润下降2362%。

财务表现

• 业绩表现： 公司2024年上半年营收下滑明显（-1507%），盈利能力大幅下降（-2362%），主要受CDMO业务短期承压影响。
• CDMO业务： 受宏观经济和行业环境影响，公司CDMO业务实现收入197.1亿元，同比下滑2061%，但毛利率保持在41.06%的高水平。
• 特色原料药： 收入实现增长（+55.5%），毛利率为21.19%。

项目管线

• 公司CDMO项目持续扩充，截至2024年6月底：
  • 34个商业化项目
  • 81个III期临床项目
  • 988个I/II期临床项目

新业务布局

• 制剂事业部： 制剂团队服务超60家客户的100多个项目，新客户增长32%，营收同比增长超50%。
• TIDES事业部： 多肽平台承接多肽降糖类药物、肺癌类药物等订单。
• 偶联药物平台： 完成多个化合物制备交付，获得客户评价。

估值与评级

分析师**维持“买入”**评级，认为其三年CAGR（复合年增长）达66.0%。

风险因素

1. 地缘政治风险
2. 行业监管风险（政策波动性与审批趋严）
3. 行业竞争加剧
4. 需求不及预期

盈利预测

• 收入预测(2024-2026年): 573亿(376%增长率) / 642亿(1210%增长率) / 662亿(311%增长率)
• 归母净利润预测(2024-2026年): 103亿(018%增长率) / 120亿(1647%增长率) / 125亿(382%增长率)