20220422-首创证券-九洲药业-603456.SH-公司简评报告_九洲药业_业绩高速增长_CDMO业务持续发力_4页

报告摘要

九洲药业总结

核心内容

九洲药业（603456）在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，表现出强劲的发展势头。公司通过CDMO业务的持续发力，以及老客户产品放量和新客户拓展，推动了整体收入和利润的快速增长。同时，公司积极应对原材料上涨、汇率波动等挑战，采取了外汇套期保值等措施，以稳定毛利率并提升盈利能力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司营业收入达40.6亿元，同比增长53.5%；
- 归母净利润为6.3亿元，同比增长66.6%；
- 扣非归母净利润为5.7亿元，同比增长77.9%；
- 2022年第一季度营业收入13.7亿元，同比增长60.5%；
- 归母净利润2.1亿元，同比增长119.0%；
- 扣非归母净利润2.0亿元，同比增长102.3%。
毛利率趋势：
- 2021年毛利率为33.3%，同比下降4.2个百分点；
- 2022年第一季度毛利率回升至35.4%，预计全年毛利率将稳步提升。
CDMO业务增长：
- CDMO业务收入增长显著，2021年实现23.1亿元，同比增长78.7%；
- 老客户如Novartis、Roche、贝达等产品持续放量，心血管类和抗肿瘤类产品分别增长101.1%和104.4%；
- 新客户拓展迅速，全年累计服务客户数超过800家，临床I期和II期项目数量增加明显，项目结构优化，漏斗效益凸显。
产能扩张：
- 公司通过“内部新建，外部并购”策略提升产能，如瑞博台州新基地启动建设，泰华杭州工厂100%股权收购完成。
盈利预测：
- 预计2022-2024年公司营收分别为52.4/68.5/89.3亿元，同比增长29.0%/30.6%/30.5%；
- 归母净利润分别为8.6/12.7/17.1亿元，同比增长35.9%/47.1%/35.1%；
- 当前PE为49.8倍，未来三年PE预计逐步下降至21.7倍。
财务状况：
- 公司流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产总计预计在2024年达到11164.9亿元；
- 负债合计逐步下降，资产负债率由38.3%降至31.1%；
- 经营活动现金流持续增长，预计2022年达到931.9亿元；
- 研发费用逐年增加，显示公司对技术创新的重视。

关键信息

财务指标概览

指标	2021年	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	40.6	52.4	68.5	89.3
归母净利润（亿元）	6.3	8.6	12.7	17.1
EPS（元/股）	0.76	1.03	1.52	2.06
PE	49.8	43.2	29.4	21.7
ROE	12.3%	13.8%	16.5%	20.1%
ROIC	11.3%	12.5%	15.8%	19.3%