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业绩延续高增长，CDMO业务持续加速

核心内容

公司发布2021年半年报业绩预告，预计实现归母净利润2.7-2.8亿元，同比增长 $105% -120%$。2021年第二季度收入增速有望超过 $50%$，归母净利润增长 $85% -95%$，显示出强劲的盈利能力。公司业务结构持续优化，CDMO和特色原料药两大板块均实现快速增长，为未来业绩奠定良好基础。

主要观点

1. CDMO业务快速增长，长期发展值得期待

• CDMO业务收入在2020H1为4.4亿元，预计2021H1增速将超过 $100%$。
• 公司收购诺华苏州工厂，增强了与国际大客户合作的深度，获得背书，有利于拓展更多大客户。
• 新增CDMO生产基地，产能提升显著，同时新增品种供应推动业绩增长。
• 公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务，研发投入占比接近 $5%$，研发人员占比超过 $15%$，已建成杭州、台州和美国三大研发中心。
• 2021年CDMO业务预计持续贡献利润，推动公司整体业绩增长。

2. 特色原料药业务量价齐升，盈利能力提升显著

• 特色原料药业务2020H1收入为4.9亿元，预计2021H1增速将超过 $50%$。
• 行业景气度持续上行，公司传统业务在恢复生产后开始贡献利润。
• 公司在原有品种基础上不断拓展新品种，后续储备丰富，有望保持较快增长。

3. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.1亿元、8.1亿元和10.2亿元，对应EPS分别为0.73元、0.97元和1.22元。
• 2021年PE估值为61倍，2022年为46倍，2023年为37倍，显示估值逐步下降。
• 公司业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

财务分析指标

风险提示

• 订单数量波动风险
• 原料药价格波动风险

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 $20%$ 以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 $-20%$ 以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 $5%$ 以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 $-5%$ 与 $5%$ 之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 $-5%$ 以下