20220420-光大证券-九洲药业-603456.SH-2021年报及2022年一季报点评_Q1超预期_CDMO新项目拓展加速_3页_731kb

公司研究总结：九洲药业 (603456.SH)

核心内容

九洲药业在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，超出市场预期。公司2021年营收达到40.63亿元（+53.48%YOY），归母净利润为6.34亿元（+66.56%YOY），2022年第一季度营收13.74亿元（+60.46%YOY），归母净利润2.08亿元（+120.13%YOY）。公司CDMO业务表现尤为突出，成为推动业绩增长的核心动力。

主要观点

• CDMO业务高增长：2021年CDMO业务收入为23.11亿元（+78.67%YOY），毛利率为38.58%（-2.76ppYOY）。客户覆盖深度和广度持续提升，与诺华、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等形成深度合作，全年服务全球800多家合作伙伴。项目结构优化，漏斗形订单结构持续强化，新增157个项目，为中长期发展奠定基础。
• 产能拓展加速：公司现有4个CDMO生产基地，计划通过新增和扩建产能满足订单需求。瑞博苏州中试车间预计2022年投入，浙江瑞博通过自动化改造提升运营效率，瑞博台州预计2024年初建成投产。
• API业务稳健增长：2021年API业务收入为13.10亿元（+16.30%YOY），毛利率为32.51%（-5.51ppYOY）。抗感染类、非甾体抗炎类及降糖类收入增长显著，分别为20.14%、5.81%和57.69%。随着在研API产品陆续上市，业务增长潜力较大。
• 毛利率逐步回升：2021年毛利率为33.33%，2022Q1提升至35.36%，行业性因素如原材料涨价和人民币升值的影响逐步减弱，毛利率有望持续改善。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

风险提示

• 汇率波动的负面影响
• 原料药价格下滑
• CDMO业务放量不及预期
• 新冠疫情影响国内外业务拓展

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：46.44元
• PE（最新）：43倍（2022E）
• ROE（摊薄）：16.9%（2022E）

总结

九洲药业凭借CDMO业务的快速扩张和API业务的稳步增长，2021年及2022年第一季度业绩表现亮眼。公司通过客户拓展、项目结构优化和产能扩建，持续增强市场竞争力。尽管面临汇率波动、原料药价格下滑等风险，但公司盈利能力和估值指标显示其具备良好的成长性，因此维持“买入”评级。