20180820-东兴证券-九洲药业-603456.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_扣非利润略超预期_CDMO高速增长_7页_795kb

九洲药业2018年中报总结

核心内容

九洲药业发布2018年半年度报告，数据显示公司上半年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现同比增长，其中扣非净利润增速显著高于预期。公司未来将重点发展CDMO业务，并通过战略转型和产业基金布局，进一步提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 业绩符合预期，CDMO业务高速增长

• 上半年业绩表现：

  • 营收：9.19亿元，同比增长15.19%
  • 归属于上市公司股东的净利润：0.88亿元，同比增长20.90%
  • 扣非净利润：1.01亿元，同比增长44.95%
  • EPS：0.11元

• Q2单季度表现：

  • 营收：4.44亿元，同比增长9.99%
  • 净利润：0.37亿元，同比增长19.07%
  • 扣非净利润：0.55亿元，同比增长84.51%
  • EPS：0.05元

• 业务结构优化：

  • 特色原料药板块增长平稳（约10%）
  • CDMO业务增速显著，其中诺华心衰药物CDMO订单增速超过40%
  • 公司毛利率持续提升，期间费用率下降，财务费用改善明显

2. CDMO业务将成为未来盈利增长核心

• CDMO行业前景：

  • 随着欧美CDMO业务向中国转移及国内创新药发展，CDMO行业增速预计高于医药行业平均水平
  • 行业进入门槛高，竞争格局良好，龙头公司有望受益

• 九洲药业CDMO布局：

  • 国内MAH制度推动下，CDMO业务已实现明显增长
  • 中间体+API一体化协同发展，未来将向制剂CDMO延伸
  • 已有20余个CDMO项目落地，部分项目毛利率高、增速快

• 战略转型方向：

  • 公司将从传统制造转向CRO+CDMO+创新药研发一体化服务
  • 通过设立产业基金，提前布局创新药及高端仿制药，增强并购整合能力

关键信息

财务指标亮点

• 毛利率：从2017年Q1的31.04%提升至2018年Q2的26.84%，整体呈现上升趋势
• 期间费用率：持续下降，销售费用率从1.66%降至1.44%，管理费用率从16.33%降至15.27%
• 资产负债率：从2017年Q1的16.22%升至2018年Q2的16.50%，但整体控制良好
• 净资产收益率（ROE）：从2017年Q1的1.61%提升至2018年Q2的1.37%
• 资产回报率：整体呈上升趋势，2018年Q2为1.12%

未来展望

• 营收预测：

  • 2018年：19.17亿元（同比增长11.63%）
  • 2019年：22.11亿元（同比增长15.33%）
  • 2020年：25.51亿元（同比增长15.39%）

• 净利润预测：

  • 2018年：2.00亿元（同比增长35.58%）
  • 2019年：2.84亿元（同比增长41.79%）
  • 2020年：3.84亿元（同比增长35.33%）

• EPS预测：

  • 2018年：0.25元
  • 2019年：0.35元
  • 2020年：0.48元

• 估值指标：

  • P/E（市盈率）：从25.68倍降至13.48倍
  • P/B（市净率）：从1.11倍升至1.54倍
  • EV/EBITDA：从6.39倍降至5.90倍

风险提示

• 下游客户产品放量低于预期
• 环保政策压力

结论

公司业绩表现稳健，CDMO业务增长迅速，未来三年预计持续高速成长。基于其技术优势和战略转型方向，维持“推荐”评级。