20211029-东吴证券-康龙化成-300759.SZ-2021年三季报点评_业绩符合我们预期_一体化平台下有望维持稳健高增长_3页_724kb

康龙化成2021年三季报总结

核心内容

康龙化成在2021年前三季度实现了良好的业绩表现，营业收入和归母净利润均保持显著增长。公司维持“买入”评级，预计未来三年将保持稳健高增长态势，主要得益于其一体化平台战略和新业务拓展。

主要财务表现

营收与利润

• 营业收入：2021年前三季度为53.02亿元，同比增长47.84%。
• 归母净利润：10.40亿元，同比增长31.81%。
• 扣非归母净利润：9.31亿元，同比增长53.71%。
• 经营性现金流净额：14.16亿元，同比增长22.15%。
• 经调整非会计准则归母净利润：10.48亿元，同比增长37.60%。

业务板块增长

• 实验室服务：营收33.02亿元，同比增长42.28%，毛利率为43.63%。
• CMC服务：营收12.24亿元，同比增长47.39%，毛利率为35.18%，较2020年提升3.47个百分点。
• 临床研究服务：营收6.65亿元，同比增长60.60%，毛利率为12.6%。
• 大分子和细胞与基因治疗服务：营收1.09亿元，相比2020年同期有较大提升。

盈利预测与估值

公司2021年全年PE预计为106倍，2022年为78倍，2023年为59倍，显示估值持续下降，但盈利增长预期良好。

一体化平台战略

康龙化成已构建药物发现、临床前及临床开发的全流程研发生产服务体系，形成一体化CXO平台。该战略显著增强了项目的漏斗效应，提升了整体运营效率。截至2021年H1，公司已引入超400家新客户，服务全球前20大制药企业，客户粘性增强。

产能建设

公司持续推进产能扩张：

• 天津工厂三期：已于2021年Q1投产。
• 绍兴工厂：新增600立方米化学反应釜容量。
• 杭州湾基地：12万平米实验室基本建设完成，4.2万平米已开始建设，预计2023年H1开始承接大分子GMP生产。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值指标

主要观点

1. 业绩稳健增长：公司2021年前三季度业绩表现良好，符合市场预期。
2. 业务板块协同效应显著：实验室服务、CMC服务、临床研究服务等板块均保持强劲增长，新业务如大分子和细胞与基因治疗服务增长潜力巨大。
3. 一体化平台优势明显：通过整合研发与生产环节，公司实现了高效的项目漏斗效应，提升客户粘性与业务协同。
4. 产能扩张持续：天津、绍兴、杭州湾等基地的产能建设持续推进，为未来业绩增长奠定基础。
5. 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润将分别达到14.39亿、19.37亿和25.57亿元，盈利复合增速约30%。
6. 估值持续下降：随着业绩增长，公司估值不断下降，未来成长空间较大。

风险提示

• 订单交付不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 汇兑损益风险

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未提及

市场数据

• 收盘价：191.35元
• 一年最低/最高价：91.70/244.60元
• 市净率（P/B）：15.90倍
• 流通A股市值：144,339.28亿元

总结

康龙化成凭借其一体化平台战略和业务协同效应，在2021年前三季度实现显著业绩增长。公司持续进行产能建设，提升服务能力和客户覆盖范围。未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“买入”评级。同时，公司需关注订单交付、新业务拓展及汇兑损益等潜在风险。