20210328-中泰证券-康龙化成-300759.SZ-业绩符合预期_商业化项目逐步落地_看好一体化平台长期成长性_11页_1mb

康龙化成（300759）投资分析总结

核心内容概述

康龙化成在2020年实现了强劲的业绩增长，营业收入达51.34亿元，同比增长36.64%；归母净利润达11.72亿元，同比增长114.25%。公司展现出一体化平台的显著优势，实验室服务、CMC服务及临床CRO服务三大板块均实现快速增长，尤其在疫情常态化背景下，临床CRO板块收入增长显著。公司维持“买入”评级，主要基于其规模效应、客户黏性强以及CMC业务的持续扩张。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，其中归母净利润增长尤为突出，主要受益于规模效应和毛利率提升。
• 一体化平台优势：公司通过前端实验室服务导流后端CMC业务，形成完整的服务链条，提升客户粘性与收入结构优化。
• 外延并购拓展服务边界：2020年收购Absorption Systems，拓展美国实验室服务业务，增强在大分子、小分子、细胞基因治疗及医疗器械领域的服务能力。
• CMC业务加速发展：公司CMC业务收入增长显著，首次承接商业化项目，未来3-5年有望保持快速增长。
• 员工规模扩大：公司员工数量增长48.95%，达到11012人，其中硕士及以上学历员工占比达32.35%，显示公司对高端人才的重视。
• 财务健康度良好：公司资产负债率保持较低水平，流动比率和速动比率持续提升，体现较强的偿债能力。

关键信息

财务指标概览（单位：亿元）

业务增长情况

• 实验室服务：收入32.63亿元，同比增长37.12%，毛利率42.74%，提升2.48pp。生物科学收入占比提升至41.33%，客户粘性增强。
• CMC服务：收入12.22亿元，同比增长35.54%，毛利率32.73%，提升4.96pp。完成及在研项目739个，首次承接商业化项目。
• 临床CRO服务：收入6.29亿元，同比增长37.94%，毛利率18.78%，较去年同期下降6.19%。受益于并购联斯达，2020H2增长显著。

增长驱动因素

• 规模效应：订单加速增长、产能利用率提升、毛利率改善。
• 技术平台拓展：新增药物靶点验证、高通量筛选、个性化酶学等技术平台。
• 产能扩张：天津三期工程、宁波园区二期、绍兴一期工程持续推进，提升整体生产能力。
• 并购扩张：收购Absorption Systems，拓展美国市场服务能力；并购联斯达，增强临床CRO服务能力。

投资建议

公司作为国内CRO+CMO龙头企业，一体化平台完善，客户黏性高，CMC业务受益于产能释放未来3-5年保持快速增长。我们预计2021-2023年营业收入分别为68.08亿元、89.40亿元、116.38亿元，归母净利润分别为15.46亿元、20.17亿元、26.60亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 创新药企业研发投入不达预期：若药企研发投入减少，可能影响公司订单。
2. CMC业务毛利率提升不及预期：产能扩张速度若快于项目增长，可能影响毛利率。
3. 竞争环境恶化：行业集中度提升过程中，竞争加剧可能影响公司市场份额。
4. 汇率波动：公司收入80%以上来自境外，汇率波动可能影响利润。

总结

康龙化成凭借其一体化服务平台、技术能力提升及外延并购扩张，实现了2020年业绩的强劲增长，尤其是实验室服务和CMC业务表现突出。公司未来3-5年有望受益于产能释放和商业化项目落地，维持高增长态势。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的财务健康度和成长潜力，维持“买入”评级。