深度报告-20210414-浙商证券-康龙化成-300759.SZ-康龙化成深度报告_稀缺的一体化服务全球CXO龙头_20页_1mb

报告摘要

康龙化成深度报告总结

核心内容概览

康龙化成是一家领先的全流程一体化医药研发服务平台，致力于协助客户加速药物创新。公司自2016年起加快海外业务拓展，构建了全球化的多疗法药物一体化研发平台，并通过并购扩展了CMC、临床CRO和CGT CDMO等业务板块，逐步形成小分子-大分子-细胞和基因疗法研发和生产一体化服务平台。

公司2020年整体毛利率和经调整净利率已接近药明康德，人均创收和人均创利增速高于药明康德，表明其盈利能力持续提升。公司当前处于能力边界突破期，未来随着新业务的拓展，盈利能力有望进一步增强。

主要观点

业务布局与拓展：
- 公司在2016年启动海外业务拓展，快速搭建放射性药物代谢和一站式临床服务平台。
- 通过并购，公司实现了从临床前研究到商业化生产全流程服务的覆盖，包括细胞和基因疗法CDMO。
- 公司在宁波建设大分子药物开发和生产服务基地，预计2022年下半年投入GMP生产。
盈利能力提升：
- 公司保持高于药明康德的人效提升速度，人均创收和人均创利增速显著。
- 实验室服务是公司主要收入和利润来源，其毛利率逐步赶超药明康德中国区水平。
- CMC业务毛利率和人效仍有较大提升空间，随着产能释放和项目推进，预计毛利率将稳步提升。
未来增长驱动：
- 短期来看，订单加速和新产能释放将带动公司业绩增长。
- 长期来看，大分子和CGT CDMO平台将逐步进入快速发展期，为公司业绩带来明显弹性。

关键信息

盈利预测与估值

年度	EPS（元）	PE（2021年）	市值（亿元）
2021	1.83	81	1308-1380
2022	2.42	61	-
2023	3.25	-	-

财务摘要

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
主营收入	5134	6696	8775	11571
YOY增长	36.64%	30.44%	31.05%	31.86%
净利润	1172	1453	1921	2579
YOY增长	114.25%	23.89%	32.23%	34.27%
每股收益	1.48	1.83	2.42	3.25
P/E	99.87	80.61	60.96	45.40

业务板块拆分及预测

业务板块	2020	2021E	2022E	2023E
实验室服务收入	3262.71	4234.40	5401.90	6881.42
YOY增长	37.1%	29.8%	27.6%	27.4%
毛利率	42.7%	43.6%	44.8%	45.8%
CMC收入	1221.99	1619.73	2258.91	3218.18
YOY增长	35.5%	32.5%	39.5%	42.5%
毛利率	32.7%	34.0%	36.0%	38.0%
临床研究服务收入	629.35	821.38	1092.96	1449.00
YOY增长	37.9%	30.5%	33.1%	32.6%
毛利率	18.8%	26.0%	28.0%	30.0%
其他业务收入	19.55	20.52	21.55	22.63
YOY增长	-1.3%	5.0%	5.0%	5.0%
毛利率	55.5%	61.0%	61.0%	61.0%

风险提示

全球创新药研发投入景气度下滑：若全球研发投入不达预期，可能影响公司业绩。
竞争风险：公司在实验室服务、CMC业务和临床CRO服务方面面临较多竞争。
新业务拓展不及预期：安评、临床CRO服务、CGT CDMO等新业务可能因能力差异导致拓展不及预期。
汇兑风险：公司超过87%收入来自海外客户，人民币升值可能带来汇兑损失。
业绩不达预期：订单执行可能不及预期，影响公司业绩表现。

总结

康龙化成凭借快速的海外业务拓展和并购策略，已构建起全球化的多疗法药物一体化研发平台。公司业务覆盖实验室化学、生物科学、CMC、临床CRO及CGT CDMO等多个领域，形成较强的协同效应。2020年公司毛利率和净利率已接近药明康德，且人均创收和创利增速表现突出，显示公司盈利能力持续提升。未来，随着新业务的拓展和产能释放，公司有望进一步提升毛利率和净利率，实现业绩快速增长。公司目前处于能力边界突破期，具备较强的成长性和盈利能力提升潜力，维持“买入”评级。

展开完整摘要