20210328-东吴证券-康龙化成-300759.SZ-2020年年报点评_全年业绩高增_一体化竞争优势凸显_3页_476kb
报告摘要
康龙化成2020年年报总结
核心内容
康龙化成在2020年实现了显著的业绩增长，展现出强大的一体化平台优势和盈利能力提升。公司全年营收达到51.34亿元，同比增长36.64%，归母净利润达11.72亿元，同比增长114.25%。此外，公司还披露了经调整非会计准则归母净利润10.64亿元，同比增长93.77%。Q4单季业绩继续保持高增长，营收和净利润分别同比增长36.88%和75.19%。
主要观点
业务增长情况
- 实验室服务：全年营收32.63亿元，同比增长37.12%。该业务收入占比提升至41.33%，主要得益于客户订单增长和生物科学服务的快速发展。
- CMC服务：全年营收12.22亿元，同比增长35.54%。增长动力来自前期积累的药物发现项目进入开发阶段，以及产能的持续扩张。
- 临床研究服务：全年营收6.29亿元，同比增长37.94%。增长主要受益于“放射性同位素化合物合成-临床-分析”平台的构建及海外临床服务的稳步增长。
一体化平台优势
- 公司拥有业内少见的一体化、端到端新药研发平台，业务间协同效应显著。
- 2020年毛利率提升至37.47%，较上年增长1.95个百分点；扣非归母净利率提升至15.6%，较上年增长2.16个百分点。
- 实验室服务毛利率提升2.48个百分点至42.74%，CMC业务毛利率提升4.96个百分点至32.73%。
产能与人员扩张
- 公司持续推进产能建设，包括绍兴工厂、北京实验室、天津工厂及宁波园区的扩建。
- 2020年员工总数增加至11,012人，新增3,619人，显示公司对人才的持续投入。
外延式扩张
- 公司加快大分子CDMO及细胞和基因疗法研发服务能力的建设。
- 通过收购美国AbsorptionSystems和艾伯维旗下AllerganBiologics，进一步拓展大分子CDMO赛道，打开长期成长空间。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元/股) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 5,134 | 36.6% | 1,172 | 114.3% | 1.48 | 94.80 |
| 2021E | 6,612 | 28.8% | 1,526 | 30.2% | 1.92 | 72.83 |
| 2022E | 8,523 | 28.9% | 2,009 | 31.6% | 2.53 | 55.32 |
| 2023E | 10,926 | 28.2% | 2,664 | 32.6% | 3.35 | 41.72 |
- 2021-2023年PE分别为73/55/42倍，未来三年盈利复合增速有望超过30%。
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产(元) | 11.17 | 13.09 | 15.62 | 18.97 |
| ROIC(%) | 20.1% | 23.8% | 25.2% | 29.6% |
| ROE(%) | 12.8% | 14.3% | 15.9% | 17.4% |
| 毛利率(%) | 37.5% | 39.0% | 39.5% | 40.0% |
| 销售净利率(%) | 22.8% | 23.1% | 23.6% | 24.4% |
| 资产负债率(%) | 25.0% | 20.9% | 18.9% | 21.7% |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 139.91 |
| 一年最低/最高价 | 54.92/169.66 |
| 市净率(倍) | 12.53 |
| 流通A股市值(百万元) | 39,627.18 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 理由：公司一体化平台优势持续凸显，毛利率与净利率稳步提升，产能与人员扩张显著，未来三年盈利复合增速有望超30%。
风险提示
- 订单获取不及预期
- 新项目研发不及预期
- 汇兑损益风险
总结
康龙化成在2020年实现了全面业绩高增，展现出强大的市场竞争力与盈利能力。公司通过一体化平台建设、业务协同效应以及外延式收购，不断拓展其在新药研发领域的市场份额。未来三年，公司预计将继续保持高增长态势，盈利能力有望进一步提升，因此维持“买入”评级。
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