20220328-光大证券-康龙化成-300759.SZ-2021年年报点评_股权激励调动骨干积极性_端到端布局持续完善_3页_739kb

报告摘要

康龙化成在2021年实现营业收入74.44亿元（+45.00%YOY），归母净利润16.61亿元（+41.68%YOY），扣非归母净利润13.41亿元（+67.46%YOY）。公司同时发布了2022年A股股权激励计划，旨在通过激励措施调动骨干员工积极性，提升业务增长动力。

股权激励：公司计划授予403名业务骨干154.88万股限制性股票，占总股本的0.20%。激励目标为2022-2025年收入增长率不低于20%、40%、60%和80%。
业务增长：公司各业务板块均实现高增长，其中实验室服务、小分子CDMO（CMC）及临床研究服务表现尤为突出。
- 实验室服务：2021年营收45.66亿元（+41.09%YOY），毛利率43.47%（+0.70pctYOY），生物科学收入增速高于实验室化学。公司持续扩展宁波、北京实验室，并布局青岛、重庆。
- CMC（小分子CDMO）：2021年营收17.46亿元（+42.90%YOY），毛利率34.92%（+2.20pctYOY），主要收入来自临床前至临床II期。2022年产能释放提速，绍兴一期和英国Cramlington基地的产能增加。
- 临床研究服务：2021年营收9.56亿元（+51.96%YOY），毛利率10.31%（-8.48pctYOY），毛利率较低主要由于人员投入。公司持续推进全球临床资源整合。
- 大分子和CGT服务：2021年营收1.51亿元（+466.58%YOY），超出市场预期。国内大分子业务将在2023H1承接GMP生产项目，海外CGT业务预计2022年亏损收窄。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,134	7,444	10,091	13,622	18,263
净利润(百万元)	1,172	1,661	2,196	2,900	3,832
归母净利润(百万元)	1,172	1,661	2,196	2,900	3,832
EPS(元)	1.48	2.09	2.77	3.65	4.83
ROE(摊薄)	13.22%	16.40%	18.35%	20.09%	21.66%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	37.5%	36.0%	36.2%	36.6%	37.0%
EBITDA率	28.4%	27.0%	26.6%	26.5%	26.4%
EBIT率	21.2%	20.5%	20.9%	21.5%	22.1%
归母净利润率	22.8%	22.3%	21.8%	21.3%	21.0%
ROE(摊薄)	13.2%	16.4%	18.4%	20.1%	21.7%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	25%	44%	40%	37%	35%
流动比率	2.80	2.90	3.19	3.20	3.20
速动比率	2.65	2.67	2.96	2.95	2.94
归母权益/有息债务	10.26	2.03	2.63	3.17	3.88
有形资产/有息债务	11.49	3.08	3.73	4.41	5.33

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	1.80%	2.09%	1.95%	1.95%	1.95%
管理费用率	12.72%	11.64%	11.50%	11.45%	11.40%
财务费用率	1.60%	0.31%	0.06%	-0.09%	-0.17%
研发费用率	2.05%	2.04%	2.04%	2.00%	1.90%
所得税率	13%	15%	14%	14%	14%